瀘州老窖(000568)2015年以來動作不斷，先是股份公司進行管理層換屆，再是集團層面人事變動，又是梳理產品線，但在一片贊譽聲中，中金公司卻有不同看法。近日，中金公司發布了一份關于瀘州老窖的研報，將瀘州老窖的評級下調至“中性”，理由是國窖1573、窖齡酒、特曲產品提價后整體競爭優勢不明顯，渠道利差不足以帶來2016年的強勢增長。

單季度盈利能力下降

2015年12月29日晚間，瀘州老窖披露了2015年度業績預告。公司預計2015年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為133728萬元-149565萬元，同比增長52%-70%;基本每股收益盈利0.95元-1.07元。對于業績增長，公司稱主要系收入和投資收益較去年同期大幅增長。

乍一看，這一業績增幅絕對稱得上是高增長，但是從單季度來看，瀘州老窖的壓力卻不小。2015年第一季度、第二季度、第三季度公司分別實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.4億元、4.81億元和3.01億元，而按照業績預告來計算，第四季度盈利金額為1447.02萬元-17284.02萬元，其第四季度的盈利金額可能不足億元，是全年中業績最差的季度。

難道第四季度是白酒的淡季?答案肯定是否定的。不過，自從白酒行業進入調整以來，第四季度卻成為了瀘州老窖業績最差的季度。

數據顯示，2013年開始，瀘州老窖業績開始出現下滑，其中表現最明顯的就是第四季度，可見第四季度很能作為判斷公司業績的一個風向標。2013年全年公司業績下滑幅度為21.69%，而第一、第二、第三、第四季度分別下滑11.64%、5.88%、6.48%和48.64%;2014年全年下滑74.41%，第一、第二、第三、第四季度分別下滑56.86%、30.88%、67.64%和150.15%。

2015年從整體業績來看，瀘州老窖全年業績增幅高達七成，但是其第四季度業績卻是所有季度中最低的，可見瀘州老窖的恢復情況并不明顯。

高端競爭進一步加劇

對于瀘州老窖的這一業績預告，申萬宏源(000166)、中泰證券等券商紛紛表示看好，不過中金公司卻有不同的聲音。近日，中金公司發布一份研報，直指瀘州老窖業績不達預期，下調其評級至“中性”。

在中金公司看來，瀘州老窖的盈利預測數據低于其原有15.6億元的預測值，主要源于控量提價和較大渠道費用投入造成營收和利潤承壓。中金公司還指出，2016年瀘州老窖將繼續這一趨勢，原因是在于公司國窖1573、窖齡酒、特曲產品提價后整體競爭優勢不明顯。

“2016年高端競爭進一步加劇，在茅臺繼續大力度放量擠壓高端市場背景下，五糧液預期價格放松加大放量，國窖600元定價缺乏競爭力，渠道利差不足以帶來強勢增長。”中金公司在研報中寫道：“窖齡酒主推250元的60年窖齡對于這一缺乏品牌基礎的系列品牌并不務實，競爭對手均為具備領先品牌和規模優勢的天之藍、劍南春、水井坊、酒鬼酒以及區域強勢品牌，競爭壓力仍然較大。”而特曲經過控量提價需要達到180元價格才能實現經銷商微利，顯著偏差于主流市場消費價位，在當前環境下放量難度較大。

在費用方面，中金公司預計瀘州老窖的費用投入會繼續加大，特別是銷售人員投入和終端費用會繼續增加。

12月25日，有關瀘州老窖提價的消息甚囂塵上。中金公司不看好瀘州老窖的逆勢提價，在其看來：“整個行業競爭加劇，價格競爭的重心在下移，公司逆勢提價策略不符合當前的市場環境，單方面解決自身渠道大規模推廣的費用來源問題，在收入增加同時費用補貼同步加大，可持續性不強。”因此，中金公司不僅下調了瀘州老窖的盈利預測，而且將其評級也下調至“中性”。