勿容置疑，“并購”在2015年的春季全國糖酒會上成為了熱點詞;IPO、新三板也成為了很多酒廠、酒商老板掛在嘴邊的目標。一面是洋河、勁酒等的電商運營商九潤源被通葡股份控股、率先在酒業提出O2O的中酒網被青青稞并購，另一面是沱牌舍得、景芝集團的混合所有制中止。那么，酒業特別是白酒業的并購到底如何看呢?

第一，從品類看，白酒業相對葡萄酒、啤酒等其他酒品的并購機會大。

顯而易見的原因是，啤酒、葡萄酒等基本上完成了產業集中;啤酒行業的產能、銷售、利潤集中到了華潤雪花、青島、燕京、嘉士伯、百威等啤酒集團手中，雪花和青島的雙寡頭地位正在形成;葡萄酒行業盡管正在擴容，但新增容量和高凈值人群正在被進口葡萄酒占有，100元/瓶以下的中低檔是張裕解百納一枝獨秀，再加上眾多品牌多彩繽紛。而白酒業的產業集中度大大不如葡萄酒和啤酒，茅臺含系列酒零售總額500億元左右，而白酒社會零售總額估計在10000億元，茅臺作為行業領導者只有5%;這在大食品行業是很低的。分久必合，我們有理由相信白酒業是足以養活1-2個中國的帝亞吉歐、保樂力加的，并且“一姓多名(也就是一個酒業集團多個品牌對應不同的細分消費群體)”可能是典型現象，就像葡萄酒在法國、啤酒在德國、威士忌在蘇格蘭;所以，白酒業的并購機會應該是剛剛被金融資本、產業資本看到。

第二，從過往經驗看，橫向并購比縱向并購整合成功的可行性高。

舉三個例子：第一個是華澤集團，可能是酒業并購起步早、成功率高的企業了，自2003年并購邵陽市酒廠開始就實業運營和投資控股產融互動發展，先后并購了10多家白酒廠、3家葡萄酒廠、1家保健酒廠，并于2005年開始了華致酒行運作，從十幾年發展的結果看，最成功的、利潤最大的、投資回報率最高的可能是對10多家白酒廠的橫向并購。第二個也是與華澤集團旗鼓相當的超商，在過往十幾年的主要路徑是向上整合葡萄酒廠、黃酒廠，向下聚焦區域做聯銷體和連鎖酒行，從十幾年發展的路徑看更偏重縱向，結果也不錯，但整體業績與華澤集團的差距在拉大。第三個超商，在調整期不但不向下盯緊終端，而且是向上做某名酒的灌裝基地，個人認為風險不小。正視、正見自我，圍繞核心競爭力的橫向整合，才是內圣外王之道。

第三，從投資對象看，資本市場對渠道酒商的熱情比對生產酒廠大。

酒商處于產業鏈的前端，春江水暖鴨先知，面臨調整酒商率先承壓率先調整，從2014年春季糖酒會以來，能明顯的感覺到酒商的商業模式創新不但是概念而且在踐行;眾多的先知先覺型酒商，基本完成或正在完成從名酒向民酒、從品牌專賣向綜合酒品、從團購向零售、從分銷向連鎖、從線下向O2O的五大轉型，1919酒類直供不用說，ALONG華龍酒直達、廣州俊德、五州國酒行等聚焦區域的酒行連鎖也都在奮起直追……“e+連鎖”酒行，一方面是輕資產公司，如模式清晰又可以迅速復制，可以扁平化渠道重構廠商關系;另一方面可以線上線下融合掌控消費者(用戶會員)，可以快捷的站到資本市場最大的風口上。很有可能，在資本的助力下，中國白酒新的一輪復興是從渠道開始的。酒商處于產業鏈的前端，春江水暖鴨先知，面臨調整酒商率先承壓率先調整，從2014年春季糖酒會以來，能明顯的感覺到酒商的商業模式創新不但是概念而且在踐行;眾多的先知先覺型酒商，基本完成或正在完成從名酒向民酒、從品牌專賣向綜合酒品、從團購向零售、從分銷向連鎖、從線下向O2O的五大轉型，1919酒類直供不用說，ALONG華龍酒直達、廣州俊德、五州國酒行等聚焦區域的酒行連鎖也都在奮起直追……“e+連鎖”酒行，一方面是輕資產公司，如模式清晰又可以迅速復制，可以扁平化渠道重構廠商關系;另一方面可以線上線下融合掌控消費者(用戶會員)，可以快捷的站到資本市場最大的風口上。很有可能，在資本的助力下，中國白酒新的一輪復興是從渠道開始的。

第四，從資金來源看，酒業并購將是金融資本和產業資本并舉。

當前看，金融資本對酒業的興趣高漲，畢竟“吃藥喝酒”比“煤飛色舞”更符合中產階層主導的未來中國社會。酒更是一種特殊商品，既有物質屬性還有精神屬性，特別是在講情義、講人脈的中國，酒的價值不僅僅會帶來微醺的愉悅感，而且是迅速拉近人與人之間關系的社交媒介，所以某種程度上可以說酒是生活必需品。另外，白酒、果酒、特色酒等均具有高品牌溢價能力，隨著我國中產階層擴大，市場依然存在著消費升級、價格升級的能力，所以酒業高盈利性是其他食品業、快消業不可比擬的。大的金融資本正在密切關注白酒上市公司或其母公司，特別是希望抓住混合所有制的歷史機遇中的金融資本更關注發展黃金期的區域龍頭酒企，因為區域龍頭酒企往往是既有根據地又有大單品，既有增長性又有盈利性，是借殼上市或“定增+并購”的絕佳對象;小的資本及早進入“e+連鎖”酒行機構，可能在新三板就會獲益。但產業資本的業內整合不容忽視，他們更懂釀造、更懂營銷、更懂喝酒人買酒人，機會最大無外乎茅臺、五糧液、洋河等大佬。

第五，從投資周期看，酒業特別是白酒業、特色酒、O2O連鎖酒商等的投資窗口已經打開。2015年白酒業“分層見底、分化反彈”成為業內共識，白酒業資產經過調整期后估值處于“洼地”，可能比高峰期至少降低了30%，是難得的投資機會。通過葡萄酒特別是進口葡萄酒的井噴現象可以預期，酒品消費的品牌化、個性化、多元化是一個長期趨勢，這為枸杞、樹莓等中國特色酒提供了發展空間。不求最好，但求更好，只要明天比今天好，這就是窗口打開。

文/海納機構總經理呂咸遜