2019年1-2月行業量增長超預期。2019年1-2月啤酒行業累計產量為539萬千升，同比增長4.2%。自2018年9月以來，啤酒行業單月的產量增速環比持續加快。2019年1-2月餐飲業收入同比增長9.7%，環比2018年12月的9%加速(2018年全年增速為9.5%);限上餐飲收入增長8.1%，環比2018年12月的5.5%加速明顯(2018年全年增速為6.4%)。餐飲業的增速回升推動了啤酒行業量的增長，而限上餐飲更強的復蘇趨勢有利于啤酒行業的消費升級。零售端(非即飲渠道)，2019年1-2月煙酒類零售額同比增長4.6%，環比2018年12月增速高點的8.4%明顯放緩，主要因今年春節提前。同時，2019年1-2月全國平均最高溫度呈上升趨勢，濟南和廣州作為前兩大啤酒生產省的省會，最高溫度同比上升明顯。

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提價滯后效應及結構升級將推動噸酒價格上升。啤酒企業提價時會出現執行延后、短期加大渠道支持力度再逐步取消，直接提價需要一段時間才能完全反映。2018年初行業集體提價，但青島啤酒提價從2018Q2才開始反應到報表端，燕京啤酒提價效果到2018Q3才大幅顯現，因此2019Q1上市公司業績仍將受益提價而增厚。消費升級將持續推動啤酒價格上升，2019年1月36大中城市瓶裝啤酒的均價同比上升3%，罐裝均價同比上升0.5%，進口啤酒的平均單價1月份同比增長2.4%。

2019Q1成本仍處于高位，玻璃瓶價格后續有望回落。2018Q3箱板紙價格同比進入下降通道，2019Q1用料為2018Q3-Q4采購，價格下降10%-20%。進口大麥價格2018H2上升20%-30%，參考2007-08年進口大麥價格上漲，預計本次大麥漲價傳導至噸酒麥芽成本的上升幅度在10%左右。啤酒成本中箱板紙與大麥占比接近，預計2019Q1兩者波動相互抵消。草根調研反饋2018Q4啤酒企業玻璃瓶供應商報價處于高位，2019Q1玻璃瓶成本仍存在一定壓力。目前玻璃期貨價格同比進入下行通道，日用玻璃制品單月產量同比增速回升至持平水平，預計玻璃瓶產量恢復后價格有望回落。

2019年銷售費用率有望下降。啤酒行業低價競爭趨緩，龍頭企業訴求從份額轉向利潤。以青島啤酒為例，我們預計2019年銷售費用率整體下行：(1)低價競爭趨緩，促銷相關費用率下行;(2)裁員節約費用;(3)油價回落推動裝卸及運輸費用率下降;(4)今年無重大賽事，廣告及業務費用率有望下降。草根調研反饋華潤啤酒和百威英博同樣通過裁員、縮減市場費用等方式追求利潤，銷售費用率呈下行趨勢。

增值稅率下降將顯著增厚啤酒企業利潤。2019年4月1日起制造業等行業增值稅稅率從16%降至13%，減稅對于利潤率偏低的啤酒行業貢獻的利潤彈性十分顯著。以2017年財報數據為準，當增值稅下調3個pct時，燕京啤酒、華潤啤酒、珠江啤酒、青島啤酒、重慶啤酒的凈利潤理論上將增長104.3%、38.8%、28.7%、26.3%、15.5%。

啤酒上市公司2019年一季報及年報前瞻：(1)我們預計2019Q1青島啤酒收入增長7%，扣非后歸母凈利潤增長15%;2019年收入增長5%，扣非后歸母凈利潤增長30%。公司噸酒價格受益提價滯后及結構升級一季度仍有明顯上升，澳麥價格上漲但公司鎖價較早，預計今年麥芽成本無壓力。(2)我們預計2019Q1華潤啤酒收入增長6%，扣非后歸母凈利潤增長15%;2019年收入增長5%，扣非后歸母凈利潤增長35%。公司持續升級產品結構，整合喜力效果值得期待。2018年公司開始加大關廠力度，過剩產能和低端產品有望收縮，提升中長期盈利能力。(3)我們預計2019Q1重慶啤酒收入增長6%，扣非后歸母凈利潤增長13%;2019年收入增長7%，扣非后歸母凈利潤增長20%。公司具備直接提價空間但更傾向于結構升級，一方面在實現重慶和樂堡品牌對山城品牌的替換后將繼續提升主力產品價格帶，另一方面有望加大高端產品1664的推廣。

風險提示：因不可抗要素帶來銷量下滑;市場競爭惡化帶來超預期促銷活動。