青島啤酒股份(600600.SH，0168.HK)在股價、業績連創新高之后，遭到了股東復星集團的連續大幅減持。

11月22日晚間，青島啤酒公告，合計持股5%以上的股東復星國際有限公司旗下一家實體Peak Reinsurance Company Limited通過集中競價方式，于2020年11月16-17日轉讓公司H股股份50.2萬股，復星國際有限公司旗下五家實體(合稱“復星集團”)累積主動減持比例達到5%，復星集團合計持股比例下降至12.84%。經測算，此次復星集團減持套現金額約為3800萬港元。對于減持的目的，復星集團表示是因正常投退安排而減持。

需要留意的是，青島啤酒為AH股兩地上市，此次復星集團減持的是港股。截至發稿，港股青島啤酒股份報80港元，A股青島啤酒報93.61元，A股較港股溢價約39%。

今年青島啤酒的業績十分亮眼。今年三季度，青島啤酒實現營收244.22億元，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤人民幣29.78億元，凈利潤同比增長15.17%，刷新史上最好業績。在青島啤酒業績向好之際，復星集團減持青島啤酒背后有怎樣的原因呢?

資金需要

復星進駐青島啤酒可以追溯到三年前。2017年12月，青島啤酒當時的股東日本朝日集團控股株式會社與復星國際有限公司旗下五家實體分別簽署股份購買協議，擬將其所持公司2.43億股H股(約占公司總股本17.99%)轉讓給復星集團。通過上述交易，復星集團成為青島啤酒的第二大股東。當時復星集團支付的對價約66.17億港元，相當于每股H股約27.22港元。如今，青島啤酒H股已經達到77.35港元。復星集團三年收益達184%。

收益率可觀是減持一方面原因，更重要的恐怕是復星自身資金需要。近年來，復星集團頻頻收購，對資金的需求越來越大。

復星國際(0656.HK)作為復星集團上市實體之一，其資產負債率近年來逐漸升高，截止今年三季報，已經達到76.31%，總負債達到5685億元。流動比率和速動比率分別為1.01和0.81，均低于財務健康的標準，流動性壓力較大。

此外，復星集團控制的復星醫藥(600196.SH)和豫園股份(600655.SH)近年來頻繁并購，對資金的需求也日趨增大。

根據Wind數據，2019年至今，復星醫藥共發生8筆并購，總共需要資金15億元;豫園股份共發生14筆并購，總共需要資金約102億元。而且，上述并購仍有部分尚未完成，部分并購款項仍未支付。

自2020年9月1日以來，復星國際有限公司旗下的公司，先后6次通過大宗交易或集合競價的方式，合計減持3650.2萬股，交易金額約24.87億港元，折合人民幣約21.05億元。

復星集團一直以來都以投資、并購為主驅動業績增長，近年來頻繁并購對資金需求較大。而且，復星集團的流動性壓力也越發明顯。此時出售部分獲利投資，回籠資金也是順理成章的選擇。

估值已高

當然，復星集團之所以選擇出售青島啤酒也和其高估值有關系。

今年以來，“喝酒”行業又有興起之勢。大資金扎推炒酒，行業的估值已有畸形之勢。山西汾酒(600809.SH)，貴州茅臺(600519.SH)，五糧液(000858.SZ)估值屢創新高。與此同時，白酒的熱潮也帶動了黃酒、啤酒股的估值一飛沖天。啤酒龍頭百威亞太(1876.HK)動態市盈率估值已經達到98倍，華潤啤酒(0291.HK)的市盈率估值更是高達114倍。

青島啤酒當前的動態市盈率估值為45倍，雖然不像華潤和百威亞太那樣夸張，但這個估值水平實際上并不低。啤酒第四季度通常是淡季，三季度業績往往是全年業績高峰，四季度反而會使全年業績回落。換而言之，以2020年的業績對應青島啤酒當前股價的市盈率估值，會高于當前的45倍。

2018年和2019年，青島啤酒第四季度分別虧損6.9億元和8億元。隨著青島啤酒營收規模增長，虧損并沒有收窄的趨勢。如果照此推測，青島啤酒今年全年的凈利潤約為22億元左右。據此，青島啤酒當前股價H股股價對應的市盈率估值約為50倍。而青島啤酒近年來的凈利潤增長只有15%左右。從PEG的角度，青島啤酒顯然處于高估區間。