草根調研反饋，公司當前庫存水平較低，價盤穩定，預計春節將有良好表現。在南京基數加大及競品進行渠道調整的背景下，有投資者擔憂公司未來成長的持續性，我們認為，競品調整尚需時間，公司渠道相對優勢仍在，南京國緣消費氛圍已形成，渠道紅利有望持續釋放，且公司針對未來已提前做了準備，一是提前布局更高端的V系，二是重點布局省內空白市場，未來有望接力南京成為增長主力。我們認為，公司厚積薄發，產品保持高利潤率，持續堅持團購模式培育消費者效果顯現，內部團隊及經銷商回報豐厚，渠道正循環，當前勢能紅利釋放正當時，來年增長確定性高。維持19-20年EPS 1.15元、1.40元，當前對應20年僅22X，安全邊際較高，給予20年28X，維持目標價40元，維持“強烈推薦-A”評級。

報告正文

提前完成全年任務，當前庫存水平較低，價盤穩定，預計春節將有良好表現。草根調研反饋，公司已提前完成19年任務，且預留部分預收款放到20Q1。當前整體庫存水平合理，1-1.5月，重點市場南京庫存更低，價格上，當前對開批價250-255，四開批價380-385，價盤穩中有升。公司當前春節政策還未出，預計18-20日出政策，經銷商屆時將開始春節打款。廠家當前在做兩個事情：一是讓經銷商回籠資金，二是讓經銷商清理倉庫，準備春節備貨。當前渠道庫存低位，價盤穩定，預計春節將有良好表現。

結構持續升級，主力產品國緣保持高增長，V系列銷售超預期。19年國緣繼續保持高增長，在總收入中占比從18年的65%提升到19年的70%左右，其中主力產品對開/四開保持50%以上的高增速。此外，公司19年V系列收入達3億(銷售口徑)，超出公司年初預期。公司將V系列作為未來的重點布局，針對V系列專門成立了高端酒推廣部，V9做高端形象，V3和V6做銷量，提前卡位更高價格帶，目標未來5年后V系列占比能達到20%左右。

從防守到進攻，渠道勢能持續釋放，高增有望延續。公司17年以來持續保持高增速，今年在南京市場基數加大渠道利潤略有下降、及競品進行渠道調整的背景下，有投資者較為擔心公司未來增長的持續性，我們認為，展望來年，公司仍有望保持較高增長：1)南京市場雖渠道利潤相較之前略有下降，但渠道利潤仍明顯高于競品，且公司19Q3以來已采取相關措施，縮減隨量費用，主動控制增長。董事長憂患意識較強，要求質量大于速度，不會通過渠道壓貨來沖增長，而是在保證渠道利潤的情況下健康良性發展。省內競品渠道調整尚需時間，公司相對優勢仍在，當前南京國緣消費氛圍已形成，渠道處于正循環狀態，紅利有望持續釋放;2)展望未來，南京市場經過近幾年的高增長，基數加大背景下，未來增速放緩屬情理之中，公司已提前做好準備：一是產品上，提前布局更高端的V系列，作為對國緣產品的補充;二是區域上，重點布局省內其他空白市場，包括蘇南、蘇中、徐州等潛力市場，持續擴充經銷商數量，加大資源投入及渠道建設，19年增速提升明顯，未來有望接力南京成為增長主力。

投資建議：來年增長確定性高，當前價值被低估，重申“強烈推薦-A”評級。我們認為，公司厚積薄發，產品保持高利潤率，持續堅持團購模式培育消費者效果顯現，內部團隊及經銷商回報豐厚，渠道步入正循環。競品渠道調整尚需時間，公司相對優勢仍在，當前勢能紅利釋放正當時，來年增長確定性高。維持19-20年EPS 1.15元、1.40元，當前對應20年僅22X，安全邊際較高，給予20年28X，維持目標價40元，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：需求回落、省內競品加大投入，省外拓展不及預期。