報告摘要：

量：國內啤酒產量16年8月起增速持續轉正

從2016年8月份開始,啤酒月產量同比才開始轉正.2016年8月起連續5個月同比正增長,確立了國內啤酒回升復蘇的基本面.16年全年累計產量達到4,056.4萬千升,下降0.1%,較15年大幅收窄.可以說從量而言,啤酒行業拐點顯現。

價：啤酒消費升級、單價提升是行業主要驅動力

客觀地講，啤酒行業的升級是食品飲料行業中相對較晚較慢的;啤酒行業的消費結構變化、消費升級、單價提升將是未來啤酒行業發展需求端的主要驅動力。占比近80%的低端經濟型下降明顯，高端產品快速增長;預計到2020年中國中高端以上的啤酒量的份額將達到30%以上，額的份額達60%以上。

國內啤酒行業格局:破局在于CR5向CR4，甚至是CR3變化

我國啤酒行業過去的三個階段，正在進入新階段：破局在于CR5向CR4，甚至是CR3變化。我國啤酒行業CR5達到73.7%，龍頭競爭激烈;只要在區域市場能夠占據主導地位，競爭格局改善后費用存在下降的可能，價格存在提升的潛力，盈利能力存在巨大的提升空間，燕京的廣西漓泉、嘉士伯的重啤都已經證明了這一點，國內的啤酒行業只要競爭格局改善，是可以做到區域市場10-15%的凈利率的;關停并轉低效工廠去產能，有助提升盈利能力優化行業格局。

風險提示

天氣因素影響啤酒銷量;行業整合低于預期，競爭持續加劇;原材料價格上行;

投資建議

啤酒行業一方面需求回暖及消費升級，另一方面行業目前處于巨變前夜關注行業格局的變化。啤酒在連續下滑后自16年8月來產量保持正增長,需求有所回暖;同時啤酒升級趨勢顯著,啤酒消費升級、單價提升將是未來啤酒行業發展需求端的主要驅動力。更為重要的是，行業目前處于巨變前夜，行業存在格局改善的巨大契機，啤酒行業正在進入新階段：破局在于CR5向CR4，甚至是CR3變化。2017年將是啤酒行業精彩紛呈的一年，朝日持有的青啤19.99%股權后續進展，燕京的換屆和激勵承諾，華潤對于未來并購的期待.目前五大巨頭酣戰，各區域強逼圍爭奪份額導致盈利能力低下,無論是國際經驗還是國內區域市場主導企業的盈利能力都證明了行業格局改善后競爭趨緩費用下降、盈利能力提升的可能性;

啤酒行業看好：一是行業格局或將巨變帶來的投資機會，看好燕京啤酒(000729)(后續催化較多,董事會換屆推遲,承諾17年6月底之前提出激勵方案)、青島啤酒(600600)(關注朝日19.99%股權后續進展)、以及港股的華潤啤酒(行業龍頭，后續并購動力強)二是產品升級、盈利能力提升、后續有嘉士伯中國資產注入預期的重慶啤酒(600132)。

報告正文：

啤酒行業概述

啤酒是人類最古老的酒精飲料之一，是水和茶之后世界上消耗量排名第三的飲料。2015年全球啤酒銷售量在十余年內首次負增長，2015年全球啤酒產量為1.89億千升，較2014年同比減少1.1%。

中國是全球最大的啤酒消費國之一，中國消費者飲用的標準啤酒占全球消費總量的26%左右。2016年我國啤酒產量4506.4萬千升，同比下降0.10%，較2015年下降5.10%，2014年下降0.96%有所收窄。國內自2014年7月之后，啤酒產產銷量進入了長達25個月持續下滑的趨勢;而同期進口啤酒存現較快增長態勢，2016年進口啤酒64.64萬千升，同比增長20.07%，在國內啤酒消費量的占比大致為1.5%。中國啤酒行業正在進行結構性的調整，一方面低端啤酒持續低迷下滑，同時高附加值啤酒、進口啤酒呈現較快增長態勢。

量：國內啤酒產量16年8月起增速持續轉正

從2016年8月份開始，啤酒月產量同比才開始轉正。2016年8月(同比增長4.2%)，9月(+4.9%)，10月(+0.9%)，11月(+1.6%)，12月(+15.2%)連續五個月實現月同比正增長，確立了國內啤酒回升復蘇的基本面。16年全年累計產量達到4,056.4萬千升，累計同比下降0.1%，較15年大幅收窄。可以說從量而言，啤酒行業拐點顯現。

我們的判斷是固定資產的投資完成額增速與啤酒行業的產量增速呈現明顯的關聯度，特別是中低端啤酒的關聯度更大，主要是民工對于啤酒的消費;另一方面，啤酒消費的季節性也很突出，夏季(5-9月)的啤酒產量占到全年的一半左右，夏季的天氣情況會對啤酒的消費量產生重要的影響，從而擾動啤酒的產量增速。

同時，人均啤酒消費量未來仍存提升空間。目前我國人均啤酒消費量達35.77升/人，已經略高于世界平均水平，但仍低于日本47.69升/人、美國74.59升/人、英國的75.22升/人、德國的107升/人的啤酒消費量，人均啤酒消費量仍存上升空間，但更大的機會在于消費結構的變化。

價：啤酒消費升級、單價提升是行業主要驅動力

客觀地講，啤酒行業的升級是食品飲料行業中相對較晚較慢的;這和消費的習慣、行業的競爭格局等因素都有密切關系。我們也看到，一方面低端啤酒持續低迷下滑，另一方面高附加值啤酒、進口啤酒呈現較快增長態勢;人口結構的變化、城鎮化率的提升、居民收入的不斷提高，這些都在推動啤酒行業的消費結構變化。站在這個時點上，啤酒行業的消費結構變化、消費升級、單價提升將是未來啤酒行業發展需求端的主要驅動力。

占比近80%的低端經濟型下降明顯，高端產品快速增長

低端產品(7元以下)的銷量占比從2010年的85.24%下降到2015年的77.85%，2015年經濟型低端產品銷量下降8.6%。

中高端產品(7-14元)的銷量占比從2010年的12.15%上升到2015年的15.46%，2015年中高端產品銷量溫和上升3.3%。

高端型產品(14元以上)的銷量占比從2010年的2.61%上升到2015年的6.69%，2015年高端型產品銷量上升16.6%。

根據Euromonitor 預測，到2020 年中國中高端以上的啤酒量的份額將達到30%以上(其中高端占比13.5%，中高端占比17.2%)，額的占比將達到60%以上(其中高端占比42.2 %，中高端占比24.9%)

我國啤酒行業量的下滑主因是低端產品，但占比最大至今仍有近80%;而中高端產品特別是高端產品增速最快，是帶動行業量價提升的驅動力。未來整個啤酒產品的需求結構，將會從金字塔形向橄欖形過渡，低檔萎縮、腰部增加、高端部分繼續拉長。國內企業也紛紛發力差異化產品、中高端啤酒產品以及細分市場特色產品，高端產品增長強勁，銷量結構上的變化提示我國啤酒行業逐漸進入結構性調整階段。