事件

12月29日，公司在南京召開年度經銷商大會，管理層介紹十四五目標及營銷打法。

主要觀點

十三五各項指標創新高。周董事長在經銷商大會上表示，十三五期間公司實現營收、利稅翻番(營收由2015年24.2億增長至2020年超50億)，總資產從2015年54億增長至2020年超過百億。十三五期間“品牌+渠道”雙驅動營銷體系成效凸顯，市場高質量發展態勢初步形成。公司特A類以上(出廠價超過100元/瓶)占比由2015年69.5%提升至2020年90%左右;三大品牌(國緣、今世緣、高溝)主導產品銷售占比由2015年77.5%提升至2020年90%以上;省外經銷商數量由2015年241家增加至2020年535家，逐步呈現由量變向質變轉變態勢;十三五末形成千人銷售隊伍，其中一半服務省外市場。

十四五營收產品規劃明確。公司在會上明確十四五目標，至2025年瞄準營收過百億(對應2020年翻倍增長)，市值超千億，進入白酒行業第一方陣。公司領導在會上明確指出，白酒產業中，價格和檔次是唯一認知，價位決定定位和地位，因此產品結構向上發展是必然路徑，2021年啟動四大營銷戰役：1)V系攻堅戰：通過V系列參與消費升級頭部競爭，通過以專賣店、團購為代表的精準化、多元化渠道，應對消費者碎片化需求，公司謀劃V系十年百億規模目標、全面布局省內高端市場，以V系承接消費升級，其中V9為戰略形象產品，V6為戰略儲備產品，V3為戰術上量產品;2)K系提升戰：四開對開作為國緣核心盤，價盤體系是決定產品生命周期的重要因素，2021年起，公司將實行配額管理以實現終端價盤穩定，促進控價分利實效落地，保障實現市場層面量價齊升的任務;3)今世緣品牌激活戰：隨著中高端競爭加劇，公司組織典藏激活戰，完善“打市場基礎，做喜慶特色，拓日常消費”營銷推廣策略，引導今世緣品牌形象再提升;4)省外突破戰：持續發力省外建設，通過廠家主導布局，分類打造重點板塊市場，以期加快推進全國化進程。

四開正待換新升級。2021年，公司將對四開進行提檔升級，強化國緣四開市場地位。一方面，通過對產品包裝進行精細化升級，融入品質、文化、環保、防偽及信息化互動理念以提升新四開產品力，另一方面，實行配額管理嚴控價格，并注重V9與四開兩大核心品項的協同推廣。次高端四開仍將是公司未來兩年核心增量。

十四五目標有望提前實現，維持“買入”評級。公司十四五目標及打法明確，核心K系產品仍處于產品生命周期成長階段，V系有望承接下一階段消費升級，維持2020~2022年業績預測，預計營收同增7%、24%、20%，EPS1.25、1.56、1.89元，PE為44.0、35.4、29.2倍。我們認為，公司產品結構順應行業結構性增長，渠道繼續發揮團購優勢，區域省內南下空間仍大，省外正在質變的關鍵期，公司十四五目標有望提前實現，對應估值相較同業有相對優勢，因此維持“買入”評級。

風險提示：

1)消費升級節奏不及預期，次高端白酒發展低于預期;2)江蘇省內蘇南、蘇中大區表現不及預期;3)省外開拓進度不及預期。