下周起各家酒企陸續召開股東大會，預計各家公司將陸續給出來年目標規劃，同時汾酒激勵方案亦有催化，建議繼續關注年底估值修復行情。周期視角看，維持19年春節與一季報期間板塊估值觸底回升的觀點，當前時點繼續推薦股價超跌、且明年業績預期置信度較高的標的。大眾品板塊尋找具備提價能力、轉嫁成本影響的企業。

一、渠道調研周周鮮

茅臺：飛天批價1730元，較上周上漲10元，部分經銷商已將12月份飛天額度提取，并基本銷售完畢。狗年生肖2300元，精品茅臺批價2500元左右，生肖及精品放量政策于近期陸續到貨。

五糧液：近期提前執行19年計劃，增加發貨，批價較上周持平，當前華東地區批價820-830元，西南地區810元。

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二、重點公司跟蹤：汾酒實施股權激勵定下三年目標

山西汾酒：實施股權激勵，改革更進一步。公司本周發布限制性股權激勵草案，擬授予的限制性股票數量合計不超過650萬股，占公司總股本的0.75%，擬授予激勵對象為公司高管、中層管理人員及核心技術(業務)人員，合計397人。此次股權激勵采取雙重考核，公司層面：19-21年相比17年營收增長率不低于90%、120%、150%，且三年凈資產收益率不低于22%;個人層面亦設置了績效考核體系。我們認為，此次實施股權激勵，覆蓋面較廣，考核目標也較為積極，短期提振市場信心，中長期有助于激發公司經營活力。預計18-19年EPS 1.72、2.05元，給予19年22倍PE，目標價45元，維持強烈推薦。

金徽酒調研反饋：省內升級明顯，省外立足西北市場穩步推進。本周調研金徽酒，公司產品結構升級明顯，100元以上高檔產品保持兩位數增長。同時公司渠道全覆蓋、扁平化，對經銷商精細化管理，嚴格按照分產品、分工制代理，渠道精細化程度高。展望19年，公司增長點主要來自于：1)省內結構升級及市占率提升。公司將繼續深耕省內，提升蘭州及河西地區等薄弱市場的市占率，同時甘肅省近兩年消費升級明顯，100元以上產品增長迅速，公司提前卡位中高端產品，作為省內龍頭，將繼續享受消費升級的紅利。2)省外市場穩步開拓。公司19年將加大省外拓展力度，整個西北市場白酒規模300億以上，公司將立足西北市場，采取第次開發策略，目前確立了寧夏、陜西、新疆做重點布局，青海內蒙為潛力市場。公司省外主推高檔產品，以縣為單位進行布局推進，有望在經過前三年的投入期后，取得較好的省外拓展效果。

三、這個時點如何看啤酒：讓子彈先飛一會兒，中線視角適時出擊

行業成本端仍面臨較大壓力。啤酒行業的成本構成中，包材成本占比約40%，其中紙箱成本占比10-15%，玻璃成本占比20%以上，大麥、啤酒花、大米和水等原材料占比約20%，制造費用及人工成本等構成剩余成本。目前瓦楞紙價格高位有望回落，但占比更大的玻璃價格仍有上漲壓力(玻璃期貨價格僅具有參考性)，且燃料、人工等成本均是上漲趨勢，我們建議應謹慎看待行業成本端變動。

部分廠商常態化提價，無需過度解讀，行業目前沒有統一漲價。根據草根調研反饋，行業龍頭華潤啤酒當前未有提價政策，且我們推掉今年提價消化期較長，預計再次明顯直接提價概率不大，重心仍在產品結構高端化。青島啤酒將提價權部分下放至省區一級，以及區域SKU較多，價格及結構調整已成為常態化指標，今年以來一直有提價動作，當下時點的提價無需過度解讀。百威英博歷來以利潤導向，每1-2年定期提價已是傳統，與其他主要廠商打法不一樣。燕京啤酒當前仍未有明確提價計劃，嘉士伯旗下重慶啤酒部分產品或將調整價格。

投資建議：讓子彈先飛一會兒，中線視角適時出擊。我們認為本周板塊大漲具有估值修復行情，但更建議把握持續演繹的行業改善大邏輯，在行業格局尚未清晰，且產能優化初期，預計行業利潤率將呈小幅波動式改善趨勢，行業短期利潤彈性預期不宜過高。短期看華潤及重啤估值合理區間靠上，青啤估值合理仍需等待改善催化，我們建議繼續以產業視角布局啤酒板塊投資機會，每一次板塊調整均是逢低布局時機，標的上繼續推薦華潤啤酒和重慶啤酒，關注青島啤酒。

四、最新觀點：白酒關注修復

白酒緊握盈利置信度高品種，關注年底估值修復行情。下周起各家酒企陸續召開股東大會，預計各家公司將陸續給出來年目標規劃，同時汾酒激勵方案亦有催化，建議繼續關注年底的估值修復行情。周期視角看，預計19年春節與一季報期間板塊估值將觸底回升。當前時點繼續推薦股價超跌、且明年業績預期置信度較高的標的，包括老窖、古井、茅臺、洋河，關注潛在超預期品種五糧液、酒鬼酒。