行業投資邏輯

啤酒是個很有意思的行業。

首先，這個行業已經進入成熟期，無論是銷量還是人均飲用量，增長空間都十分有限。

產量方面，2018年首次實現近五年的正增長，但全行業的產量逐年下降，可見行業早已過了擴張期。

人均消費量也已經超過全球平均值，雖然不及日韓，但對比人均GDP更高的中國香港、中國臺灣地區，這個消費水平已經不低。啤酒在我國屬于舶來品，面臨本土白酒的競爭，人均消費量不能與德國、美國、英國這樣的國家相比。

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其次，我國啤酒行業上市公司利潤率、ROE普遍很低，但估值卻奇高。

注：重啤、燕京未發年報，取一致預期數據估算;百威英博未發年報，取17年數據

那么問題來了，一個沒有增長、盈利能力很差、估值極高的板塊，為何最近卻集體大漲?

啤酒行業的看點，不在收入端，行業收入或者銷量低增長甚至零增長，并不意味著行業內的公司也沒有增長，甚至相反，正因為行業成熟、格局固化之后，業內巨頭可以好好坐下來修煉內功、優化管理、改善產品結構，而不是像過去一樣為了份額和規模拼個你死我活。

很多人看到行業沒增長，就認為這個行業內的公司不值得投資，沒有“彈性”，實際上這是一個誤區。例如2012-2016年，中國空調行業總銷量僅增長3.86%，而格力的股價卻漲了264%。當然咯，拿啤酒這種可選消費品與空調這種耐用消費品對比，有值得斟酌的地方，但思想一致，即行業低增長并不是沒有投資機會。

因此，研究啤酒企業的重點不在收入，而在以下幾個方面：

1)行業格局穩定甚至進一步優化;

2)競爭烈度趨緩，銷量戰、價格戰不再上演，企業關廠優化產能、減少資本開支;

3)企業管理效率提升;

4)消費升級，消費者“喝少、喝好”的需求帶來企業產品結構優化，中高端產品占比提升;

5)成本驅動的提價——過去兩年供給側改革導致原材料成本大幅提升，啤酒企業去年集體提價應對，而提價具有滯后效應，疊加極低的凈利率，可能帶來較大彈性;

6)錦上添花：增值稅紅利。

那么接下來就以青島啤酒年報為例，分析啤酒行業的投資邏輯、估值方法以及啤酒企業年報的關鍵點。