中國啤酒行業集中度有望提升，競爭格局持續優化

中國啤酒行業CR5由2012年的63.5%提升到2016年的73.3%，集中度不斷提升。然而對標海外市場，行業格局仍然不穩固，集中度提升空間較大。此外，消費升級帶動產品結構的走高，2017年行業總體噸酒價格提升近 3%2017 年12月至今，燕京、青島、華潤、百威、重慶啤酒等龍頭公司均有不同的提價動作，競爭格局有望向好。

歷史悠久的啤酒行業龍頭，品牌力領先

公司始建于1903年，是中國歷史最為悠久的啤酒生產廠。作為我國啤酒行業第二大龍頭公司，2016年市場份額為17.2%，僅次于華潤啤酒。在國內啤酒行業整體下行的背景下，公司市占率保持穩定。2017年公司以1298億元的品牌價值位居行業首位。

產品力持續優化，復星入股推進機制改革

公司以消費者為中心，隨著消費升級而不斷推出新產品，拉動消費者需求。2014年8月，公司將“1+X”轉變成“1+1+N”，即“青島啤酒主品牌+全國性第二品牌嶗山啤酒+漢斯、山水、銀麥等區域品牌”。此外，2017年12月，復星集團與朝日簽訂協議受讓17.99%公司股權。復星堅定不移地支持青島啤酒的品質戰略，并且作為戰略投資者愿意加強與青啤之間的業務協作，在營銷領域加強復星體育、娛樂資源的嫁接，推動青島啤酒在高端市場的知名度和占有率。

盈利預測與估值：目標價“47元/股”，投資評級“增持”

我們認為公司高端產品銷售占比將不斷提升，費用下降空間大。結合2018年經營計劃，公司力爭實現高于行業平均增長率2%的目標。我們預測2018-2020年營收分別為275、288、302億元;歸母凈利潤為14、17、19億元;EPS為1.07、1.23、1.42元。參照行業估值水平和公司品牌溢價，給予2019年38倍PE，目標價為“47元/股”，首次覆蓋給予“增持”評級。