總量下滑，噸酒價上升，被寄予厚望的啤酒行業目前正處在變革時期，是迷失于三岔路口，還是破繭重生，我們認為行業已經探尋到了最佳的出路。

途徑一：國際品牌引領產品結構升級是行業最合理的方向。

我國啤酒行業現狀與美國80年代相似，均需要通過高端化突破行業瓶頸。一方面，中高端產品的毛利率較高，在成本承壓較大的情況下可以扭轉行業低迷的格局;另一方面，消費者對產品差異性的需求也推動行業向高端化轉變。作為舶來消費品，我國啤酒行業缺乏本土化，外資品牌有較強的議價能力。因此長期看，外資引領的產業結構升級是行業的唯一出路。

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途徑二：全行業提價。

目前全行業提價暫不可行，主要原因一是行業的競爭格局尚未穩定;二是行業目前銷量仍以低端產品為主導，產品價格敏感性強，且銷量伴隨經濟形勢有下降的趨勢，并不具備提價基礎;三是高端品牌的競爭激烈，替代品類發展迅速，導致單只產品不會輕易提價。

途徑三：成本端壓力減緩，關廠增效難以持續。

我們認為行業短期將受益于成本端的改善，改善主要來自于包材成本壓力的預期減緩、產能優化的減費增效，以及期間費用率的下降。但是成本端壓力的降低只能在短期改善利潤，長期來看，產能利用率將維持穩定，毛利率和期間費用率也無法一直改善，長期利潤改善受成本的影響將逐漸弱化。由于國企因素較重，持續關廠增效難以維繼，不可成為投資的主邏輯。

鮮啤趨勢和文化屬性將成為內資彎道超車的突破口。沒有經過本土化的舶來品是沒有生命力的，內資品牌可以借助我國不斷發展的供應鏈和自身渠道優勢，拉升產品的品質;同時在線下建立更好的體驗場景，增強品牌粘性。我國精釀市場處于藍海階段，發展空間廣闊，但是該行業又是需要時間的積淀，慢工出細活，國產品牌有機會通過體驗式營銷、并購等途徑，逐步培育本土精釀啤酒文化，培養用戶粘性。

投資建議：

華潤啤酒：市占率第一28%，借力外資品牌喜力，順應行業發展趨勢，預計喜力有望借助華潤強大的渠道進行布局，成為公司新的增長點。

重慶啤酒：嘉士伯外資控股，處在外資引領行業升級的快車道上。近幾年產品結構持續改善，用高端化戰略深耕基地市場，凈利潤率提升較快。

珠江啤酒：公司一直致力于產品研發，以滿足消費者多樣性的需求。公司基本面較前幾年有明顯改善，目前估值處于歷史底部。

青島啤酒：公司市場份額約20%，近幾年來公司一直致力于產品結構的調整，且青島啤酒是國內啤酒文化最濃烈的代表，或引領行業本土化的建設。

風險提示：行業成本超預期增長;外資品牌影響加劇;啤酒消費需求急劇下滑。