研究報告內容摘要：

看好2019 年食品飲料行業的弱周期性和估值修復帶來的行情

在宏觀環境不確定性加強的2018 年，食品飲料板塊的市場表現呈現前高后低的走勢，Q1 和Q2 跑贏市場但Q3 則跑輸市場。從基本面來看，食品飲料板塊整體的收入和利潤增速在進入Q3 后有放緩的現象，但是在眾多行業間仍然具有比較優勢。出于對增長放緩的擔憂，食品飲料板塊的估值水平年內有較大幅度的下調，市場謹慎的預期已經在股價中有了相當程度的體現。我們看好2019 年食品飲料行業作為必選消費的業績弱周期性以及估值修復帶來的機會，重點關注白酒行業和調味品行業。

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回顧2018：基本面有走弱的跡象，但估值下調已經反映了謹慎的預期

根據Wind 的統計，食品飲料行業2018Q3 實現營業收入1605 億元，同比增長16%。相較2018Q1 和2018Q2 的21%和26%有所放緩;食品飲料行業2018Q3 實現的凈利潤255 億元，同比增長16%。相較2018Q1 和2018Q2的37%和40%有所放緩。食品飲料板塊的估值水平在年初見頂后進入下行通道，食品飲料板塊的市盈率(TTM)在年初達到40 倍的水平之后見頂回落，并在6 月份之后加速下行至11 月初的23 倍;市凈率(LF)也呈現類似的走勢，在年初達到6.6 倍的高位之后開始見頂回落，進入6 月份之后開始加速下行至11 月初的4.1 倍。估值水平的下調相對充分的反映了謹慎的預期。

白酒2019 展望：2012 年行業性下行的重現是小概率事件，估值修復可期

我們認為2012 年白酒行業的整體下行具有獨特的時代背景，本輪白酒行業重現2012 年的景象是小概率事件。從供給的角度看，本輪行業景氣的上行周期里白酒企業的價格和庫存管理都較為謹慎。從需求的角度看，本輪支撐行業增長的商務宴請和居民消費不會因為政策變動而短期內需求大降。我們認為2019 年伴隨宏觀經濟下行壓力逐步趨緩，市場對于白酒需求的悲觀預期也會逐步得到改善，板塊性的估值修復可以期待。

食品2019 展望：調味品弱周期性持續，乳業競爭趨緩

我們認為調味品是較為稀缺的相對獨立于經濟周期的品種，而且由于行業自身又處于較為快速的發展期，整合空間又比較大。無論是行業的發展還是龍頭企業的成長的路徑都較為清晰，因此板塊具有較強的防御屬性。如果宏觀經濟的活躍程度維持當前相對低迷的狀態，調味品行業的比較優勢有望持續。乳業方面，短期看世界杯影響的消退和生鮮乳價格的上行都將促使乳業龍頭縮減費用投放，中長期看伊利和蒙牛的戰略新品重合度較低，存在競爭邊際改善的基礎。

風險提示：宏觀經濟的波動超過預期的風險;白酒行業監管政策變動對需求影響高于預期的風險;行業競爭加劇對利潤造成的負面影響超過預期的風險;食品安全問題。