白酒板塊:行業增速放緩降速,周期進入下半場。整體來看白酒行業三季度增速整體放緩,主要受同期較高基數疊加短期需求波動影響。高端白酒:
茅五洋增速有所放緩,老窖環比改善。茅臺Q3發貨量同比有一定幅度下降,五糧液、洋河03亦有所放緩,老窖提前判斷應對,旺季加大品牌投入及渠道促銷,Q3環比改善;次高端白酒:多數公司增速預期內放緩。
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水井坊、汾酒等在高基數、動銷略有放緩及主動控貨等影響下,單季收入增速有所放緩,業績維持較快增長主要來自凈利率穩步提升;區域及低端白酒:增速亦有放緩,古井、口子略低預期,今世緣穩扎穩打,03環比加速;低端酒牛欄山三季度亦有放緩,泛全國化布局穩步推進。從現金流及盈利能力表現來看,Q3預收款環比略有改善,回款及現金流表現略有差異,其中高端白酒及區域性白酒龍頭表現相對穩健,次高端白酒現金流表現略遜。多數酒企費用投放更加精細化,受益于毛利率提升及費用率平穩,整體板塊凈利率水平仍有所提升。
大眾品板塊:成本壓力有所提升,龍頭表現依舊更穩健。乳制品:行業延續良好增長趨勢,伊利03收入增長12.7%,考慮去年基數不低,收入增長保持穩健,繼續擴大市場份額鞏固優勢,03毛利率受原奶價格季節性上漲及奶粉業務增速放緩影響同降1.8pcts,Q3銷售費用率環比改善,短期預計仍保持較大費用投入。調味品:海天保持穩健增長,中炬受高基數及9月發貨節奏波動影響,調味品增速有所放緩,全年目標仍有望達成;恒順收入增速環比提升,品類發展平穩;榨菜收入放緩但提價效應明顯;安井收入環比提速,渠道打款積極性高。Q3行業成本端壓力有所抬升,原材料及包材等成本上漲,單季毛利率有所下降,但多數龍頭公司體現較強應對能力,凈利率同比仍有所提升。肉制品:豬瘟疫情影響致雙匯屠宰放量趨勢03有所中斷,豬價若反彈后續利潤率有所承壓,雙匯肉制品銷量全年預計低個位數,期待中式及高價新品推出后,順應升級趨勢帶動噸價提升。啤酒:行業在年初提價、龍頭華潤戰略積極轉變背景下,格局已有所改善,量穩價增趨勢不變,凈利率有所提升,跟蹤后續格局演變。其他食品方面,保健品:龍頭湯臣倍健線上電商及線下藥店持續增長,收入延續高增表現;休閑食品:線上增速有所趨緩,洽洽借助線下渠道優勢加快每日堅果系列鋪貨滲透,同時提價帶來盈利能力短期明顯改善。
投資建議:短期底部反復,中線價值趨于顯著。白酒方面,前期渠道反饋及三季報表現總體印證此前判斷,繼續跟蹤外部需求變化,隨著未來增速預期逐步調整見底清晰后,板塊估值有望溫和回升,維持此前行業觀點,短期底部反復,反彈標的首選老窖、洋河、五糧液等,中線價值趨于顯著,維持白酒周期逐步進入下半場判斷,高成長放緩,擠壓競爭加劇,主力品牌和產品用費用贏得更多市場,行業再次加速集中,短期增速調整放緩,其后步入穩健慢牛,建議用長線眼光看當下板塊價值。大眾品方面,格局思維替代成長思維,繼續主導板塊投資邏輯,尋找細分品類龍頭中的價值股。三季報龍頭表現相對更為穩健,應對成本上升的能力更強,調味板塊最佳,乳品龍頭預期觸底,鹵味和火鍋料龍頭繼續成長。維持原有推薦:
中炬高新、安井食品、絕味食品、伊利股份,關注洽洽食品、海天味業、湯臣倍健。
風險提示:經濟下行風險,行業競爭加劇的風險。
