行業總結：行業延續增長勢頭，盈利能力進一步增強。從板塊數據來看，19H1白酒板塊營收和凈利潤分別同比增長19.04%和25.88%，繼續大幅跑贏全行業(19H1收入+7.3%)，行業集中度進一步提升。從上市公司數據來看，第一，高端酒繼續表現最優，茅臺供不應求、價格持續上行帶動高端酒整體需求旺盛，亦符合我們的判斷，高端酒未來仍將是業績表現確定性最強的板塊;第二，二三線酒分化加劇，部分酒企由于競爭加劇而短期增速放緩;第三，利潤增速普遍快于收入增速，一方面來自于提價和產品結構升級，另一方面增值稅下調紅利開始顯現。從盈利能力來看，19H1板塊毛利率同比+0.69pct，費用率同比-0.80pct，凈利率同比+1.55pct，毛利率提升和費用率下行共同驅動盈利能力進一步增強，其中部分二三線酒企盈利能力略有下滑，同樣表明競爭加劇致短期盈利水平分化。
行業展望：預收款打款積極，現金流表現靚麗，高端酒強者愈強。19H1板塊預收賬款同比+14.89%，整體回款勢頭依然健康，反應需求端繼續維持良性，其中茅臺同比+23.30%，經銷商打款意愿強烈，五糧液同比-1.47%，主要是6月份對第八代普五實施按月打款政策所致，實際上第八代推出后持續受到經銷商追捧，老窖、汾酒、水井等預收款同樣表現優異;19H1板塊經營現金流凈額同比+59.42%，整體表現靚麗，但同樣存在一線酒強勁、二三線酒分化的特征，進一步反映強勢酒企優勢更加明顯的趨勢。
持倉與估值：倉位續創新高，估值中樞有望持續上移。截止2019年二季度末，食品飲料的基金持倉比例為19.63%，環比提升4.56pct，其中，白酒板塊持倉比例為15.54%，環比提升4.24pct，持倉比例創下歷史新高，也是二季度食品飲料板塊持倉水平提升的主要貢獻力量。從估值水平來看，目前白酒板塊PE-TTM約為35，已升至歷史估值中樞靠上的水平，我們認為，我們認為，白酒周期性減弱，業績波動性將減小，對應估值波動幅度有望收窄，加上MSCI納入帶來外資持續流入的確定性，未來名酒估值中樞有望持續上移，未來板塊估值在20-35倍區間波動將成為常態。
投資建議：業績估值雙擊，板塊有望持續取得超額收益。今年以來板塊迎來雙擊行情，截至8月底申萬白酒指數漲幅102.03%，遠遠跑贏大盤。業績層面來看，19Q2板塊整體延續了Q1快速增長的勢頭，但是板塊內部分化進一步加劇，高端酒業績確定性最強，二三線酒企由于競爭加劇而更多呈現結構性機會，低端酒龍頭順鑫繼續收割省外份額。估值層面來看，19Q2板塊估值持續上行，進一步驗證了我們關于板塊估值中樞上行的判斷。展望未來，我們繼續維持板塊結構性繁榮的觀點不變，行業整體有望持續穩健增長，優勢品牌將盡享消費升級帶來的品牌集中紅利，考慮到當前需求持續旺盛，白酒板塊有望提前迎來估值切換，當前名酒對應2020年的PE基本在18-27倍。在國家鼓勵消費，降稅等背景下，消費信心有望繼續保持，相較于醫藥和家電等消費領域，白酒更優，板塊有望持續超預期獲取超額收益。我們認為，高端酒和部分區域龍頭有望表現更優，持續重點推薦茅臺、五糧液、老窖、古井、口子、順鑫、汾酒、今世緣等優質酒企。
