事件描述

水井坊于9月14日發布2021年員工持股計劃(草案)，共計擬使用723,700股(約占總股本0.15%)，受讓股份價格為前期回購均價的50%，即55.00元/股，籌集資金總額上限為3981萬元，覆蓋人員不超過66人。公司第一、第二個解鎖期的業績考核目標分別為21-22年、21-23年營收增長率的平均值在9家對標企業中排名前5。

方正觀點

1、計劃覆蓋中層以上核心骨干，主要考核營收增速：本次持股計劃(1)覆蓋中層及以上核心骨干員工：核心高管范祥福、朱鎮豪、蔣磊峰平均持有約304萬份份額(每份份額認購價格為1元;以9月14日收盤價121.99元/股計，市值約為675萬元);其他中層骨干員工(共63人)平均持有約49萬份份額(市值約108萬元)。(2)考核目標以收入增長為主：本次持股計劃分兩次解鎖，考核目標分別為21-22年、21-23年營業收入增速的平均值在9家對標企業(五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、順鑫農業白酒業務、今世緣、口子窖、老白干酒)中排名前5。當前次高端價格帶競爭加碼，公司設置的業績考核目標以收入增長為主，凸顯對市場份額及競爭格局的重視。(3)激勵計劃對成本端影響有限：假設本次計劃于21年11月完成股票過戶，以回購平均價格110.01元/股測算，公司確認總費用約3981.07萬，分攤至21-24年成本分別為354/2123/1239/265萬元，占20年歸母凈利的比重分別約為0.5%/2.9%/1.7%/0.4%，對成本端影響有限，預計激勵計劃帶來的正面效用仍將助推業績增長。

2、公司輕裝上陣，激勵充分釋放經營活力：當前公司核心單品井臺及臻釀八號因節前發貨等原因批價略有松動(分別約為430/310元)，但較年初仍穩步增長，渠道庫存較低。近期公司綁定各省總代成立高端酒銷售公司，下半年將以模式導入、理順價盤和招商布局為主。整體來看，公司輕裝上陣，預計全年將取得高彈性增長。綜合考慮公司及對標企業的體量、業績基數與彈性、次高端趨勢的助推等因素，我們認為公司本次的考核目標完成度較高，該計劃深度綁定各方利益，充分激發了管理層活力。

3、盈利預測與評級：長期看，我們認為次高端依然是行業成長最快的價格帶，公司的產品結構、品牌打造和渠道營銷均精準卡位，未來將持續享受次高端擴容紅利，成長潛力仍足。我們預計公司21-23年EPS分別為2.14/2.72/3.29元，對應PE分別為57.1/44.9/37.1倍，維持“推薦”評級!

4、風險提示：1)疫情反復導致消費受抑制;2)市場競爭加劇導致費用提升;3)經濟大幅波動致白酒價格下滑;4)食品安全風險。(原標題：【水井坊事件點評：激勵落地充分釋能，次高端紅利下成長潛力仍足—方正食品飲料210914】)