近期參加股東大會，公司2020年攻堅目標清晰，力爭提前完成各項指標。內部強化契約化管理激發企業活力，戰略上積極落實與華潤的合作，進一步優化公司治理。我們認為，公司改革目標堅定，紅利將持續釋放，預計全年業績將保持高增。汾酒超強的品牌力疊加內部機制不斷改善，看好公司來年空間。維持18-19年16.00、22.11億利潤，給予19年30倍，目標價76.5元，繼續強烈推薦。

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報告正文

汾酒股東大會調研反饋：目標堅定，改革奮力前行。集團董事長李秋喜對17年的改革歷程進行了總結，并強調了公司下一步的重點工作，對未來充滿信心。1)截止到5月底，公司收入40億以上，同比增長40%以上，凈利潤8億以上，同比增長60%以上。預計Q2增速環比Q1略降，但全年目標不改。2)2020年4421攻堅目標清晰，將在2017年基礎上，實現酒類收入、利潤、產能及上市公司市值翻番，進入白酒行業第一方陣。3)內部強化契約化管理，業績考核契約化、干部聘用契約化，充分激發企業內部自主力和活力。同時將積極嘗試員工持股與股權激勵，強化改革落地。4)進一步優化公司治理，戰略協同上積極落實與華潤的合作，改組上市公司董事會，引進專業人才，有效促進企業治理，利用華潤豐富的企業經驗，發揮1+1>2的合作優勢。

青花保持高增，省外任務完成順利，預計中報業績將有良好表現。公司在股東會上提出上半年青花系列保持高增長，與草根調研結果較為一致，青花增速有望超出預期，當前青花占比24-25%，未來占比有望進一步提升，公司產品結構持續優化，未來目標中高端占比達70%以上(青花+老白汾)。區域上，上半年省外增速遠快于省內，省外重點市場任務完成順利，部分地區超額完成。18H1預計銷售公司已完成全年任務的58%，其中環山西重點市場河南已完成目標的50%(5億)，內蒙完成70%，京津冀完成64%。預計全年省外將持續快速增長，公司目標2020年實現省外占比70%以上。

超強品牌疊加機制改善，19年增長空間清晰。市場對公司18年之后的增長持續性問題表示擔憂，我們認為，公司19年增長空間清晰：1)汾酒具備足夠的品牌力，作為清香型龍頭優勢明顯，次高端擴容背景下將充分受益;2)公司內部機制不斷改善，營銷公司混改和銷售團隊市場化激勵早已展開，集團在經營決策上給予充分自主權，縮短決策鏈條，進行市場化招聘，自上而下激發團隊活力;3)與華潤將在渠道及治理上充分發揮協同效應。一是渠道協同，雙方已在合作模式上探討如何將華潤渠道有效嫁接，二是管理方面的有效提升，將改組公司董事會，利用華潤豐富的企業經驗，優化公司治理。

改革持續推進，看好來年空間，繼續維持“強烈推薦-A”評級。公司改革的步伐正在加速，青花高增長產品結構不斷優化，省外加速拓展，全國化布局穩步推進。汾酒超強的品牌力疊加內部機制不斷改善，看好公司來年空間。維持18-19年16.00、22.11億利潤，省內費用低投入和產品結構升級，潛在利潤率將繼續拔高，給予19年30倍，目標價76.5元，繼續強烈推薦。

風險提示：改革不達預期，省外競爭激烈。