前言：在2018 年度策略報告《周期向上，異彩紛呈》中，我們重點強調今年食品飲料行業景氣度仍處于上行周期，已披露的年報和一季報顯示板塊業績加速增長，高端品和大眾品業績均表現靚麗，行業趨勢與我們年初判斷一致。5 月中旬MSCI 正式落地，外資進入有望提升板塊增量配置資金，在市場大幅波動背景下，估值低位且基本面扎實的食品飲料板塊值得積極配置。

白酒：靜待一季報落地，名酒強勁增長料將進一步驗證。年初發改委窗口指導后，后續名酒價格相對平穩，漲價等渠道反饋形成的催化因素逐漸減少，市場關注點聚焦到切實的業績端，經過一季度大幅調整，白酒板塊預期回落至低點。從已披露的年報和一季報來看，名酒高增長勢頭不減，部分酒企業績增速仍呈現加速態勢，我們認為消費結構發生根本性變化后，本輪白酒行業對固投的依賴性是在弱化的，預計一季報全部公布后行業景氣度信心將再次強化。當前名酒對應2018 年PE 普遍在20-25 倍，扎實基本面提供配置良機，5 月中旬MSCI 正式落地，白酒龍頭酒企具備穩健增長業績和品類的稀缺性，有望得到外資的青睞。選股思路方面，業績邊際加速的公司有望獲得超額收益，如區域次高端酒企和低端酒龍頭，繼續重點推薦高端酒茅五瀘，二三線酒口子窖、順鑫農業、洋河股份、山西汾酒、古井貢酒、水井坊等。

啤酒：提價堅決，二季度業績有望加速釋放。我們領先市場深度研究啤酒行業，核心邏輯是啤酒行業利潤拐點到來，繼續強調2018 年重視啤酒板塊性機會。(建議閱讀啤酒行業重磅深度報告《新一輪的成長周期已開啟》、《終極一戰》)。渠道跟蹤反饋，華潤年初提價非常成功，渠道返利很少，一季度上海和北京市場收入均有雙位數增長，燕京提價亦堅決，而本輪成本端大幅上漲對中小企業而言壓力很大，因此這既是優勢企業產品結構升級的良好時機，亦是行業加快集中期。國內CR5 已提升至80%，企業有條件在優勢市場提價、加快結構升級或減少促銷費用投入，內在訴求逐步聚焦至利潤端。2018 年增值稅改革對于低毛利率的啤酒行業來說，有望顯著提高利潤彈性，若成本端進入下行周期，業績端有望超預期，可參照2008-2009 年啤酒板塊的利潤增速。世界杯將于6 月舉行，是啤酒企業絕佳的產品升級營銷窗口，渠道動銷有望加快，二季度業績加速釋放可期，催化行情值得期待。按照市場份額來看，啤酒行業受益的先后順序分別是華潤啤酒、百威英博、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒。

食品：大眾品迎來邊際改善，聚焦細分行業龍頭。從一季報來看，市場預期較低的大眾品業績普遍高增，邊際向好趨勢顯著，并且表現出三四線城市乃至縣鄉市場更快增長的勢頭。在消費升級大背景下，布局完大城市的龍頭企業開始加速三四線市場的渠道下沉力度，依靠品牌張力和強渠道優勢，未來的升級和量增(行業擴容或集中度提升)邏輯較為清晰。依據上述產業趨勢的判斷，我們看好大眾品龍頭的未來成長性，聚焦乳制品、調味品和休閑食品行業龍頭，繼續重點推薦伊利股份、蒙牛乳業、H&H 國際控股、海天味業、中炬高新、絕味食品，積極關注股價處于底部且市場預期較低的西王、雙匯發展。

順鑫農業：從財務視角還原公司內在價值，繼續重點推薦。順鑫農業是我們今年重點推薦標的，近期市場表現搶眼，年報和一季報業績持續超預期不斷強化推薦邏輯。公司業務包含酒肉和地產，相對比較分散，亦使得市場對公司認知不充分，我們最新深度報告《從財務視角還原全面的順鑫農業》從財務視角重點剖析公司白酒和地產業務，解答市場困惑點，同時展現公司十足的業績彈性，推薦閱讀。我們分析得出2016 年以來公司白酒業務蓄水效應顯著，渠道需求強于表觀體現，基于未來牛欄山品牌的成長性和可釋放的收入潛力，預計2018 年白酒收入可達80億元，按照2 倍PS 估值(或者按照10%最低凈利率，給予白酒20 倍PE);當前房地產業務雖處于虧損狀態，但未來變現后我們估計可收回40 億元，肉制品業務小幅盈利，暫不考慮，公司市值亦被低估。中長期來看，低端酒龍頭牛欄山成長空間廣闊，我們看好公司未來充足改善空間，繼續重點推薦。

五糧液：定增終落地，改革紅利有望加速釋放。4 月18 日，五糧液發布公告，非公開發行方案正式完成，發行數量 8564.13 萬股，發行價格21.64 元/股，募集資金凈額 18.15 億，鎖定期三年。歷經三年，公司定增事項終于落地，本次非公開發行對象涵蓋了公司高管和部分員工、優秀經銷商，內部股權結構得到明顯優化。自2017 年李董事長履新后，“二次創立”理念深入人心，公司價格策略、渠道體系以及管理機制均在逐步改善，未來改革紅利料將加速體現。改革進程中難免有波折，如春節后普五價格相對疲軟引起市場擔憂，我們認為這反而給予了公司成長進度的機會，改善的邏輯需要時間來消化和驗證，伴隨員工和經銷商持股的完成，廠商利益得到深度綁定，預計未來雙方經營動力將進一步提高，我們繼續看好公司中長期發展前景。

2018 年4 月投資組合：貴州茅臺、瀘州老窖、洋河股份。當月內三者漲幅分別為貴州茅臺(-1.95%)、瀘州老窖(6.59%)、洋河股份(3.71%)，組合收益率為2.78%，同期上證綜指下跌3.07%，組合領先上證綜指5.86%。

投資策略：分子行業來看，白酒繼續重點推薦茅臺、瀘州老窖、五糧液，二三線酒口子窖、順鑫農業、洋河股份、山西汾酒、古井貢酒、水井坊等;啤酒行業受益的先后順序分別是華潤啤酒、百威英博、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒;繼續重點推薦伊利股份、蒙牛乳業、H&H 國際控股、中炬高新、海天味業、絕味食品，積極關注底部品種西王、雙匯發展。

風險提示：三公消費限制力度加大、消費升級進程放緩、食品安全。