投資要點

4月第三周食品飲料指數下跌1.08%，跑贏大盤1.77pct……4月第三周(4月16 日-4 月20 日)滬深300 指數下跌2.85%，食品飲料板塊下跌1.08%，走勢在板塊第四。食品飲料子行業，肉制品增幅最大，上升1.58%。其他子行業：

軟飲料(-0.69%)、白酒(-0.72%)、食品綜合(-1.15%)、調味發酵品(-1.21%)、啤酒(-1.60%)、乳品(-2.29%)、葡萄酒(-2.59%)、其他酒類(-3.80%)、黃酒(-4.97%)。

重點數據：(1)生鮮乳價格同比下跌，嬰幼兒奶粉價格同比上漲。截至4 月11 日主產省(區)生鮮乳平均價格3.46 元/公斤，同比下跌1.70%，環比下跌上漲0.29%;4 月13 日國產品牌嬰幼兒奶粉零售價為177.06 元/公斤，同比上漲4.01%，環比上漲0.06%。(2)豬肉價格環比下跌，4 月20 日豬糧比為5.14。

4 月20 日豬肉價格17.46 元/公斤，環比下降4.38%;仔豬價格25.06 元/公斤，環比下降2.94%，生豬價格10.20 元/公斤，環比下降2.30%;4 月20 日豬糧比為5.14。

維持行業“推薦”評級，4 月組合：貴州茅臺\山西汾酒\瀘州老窖\天潤乳業\絕味食品。

本周觀點：食品飲料行業基金持倉環比下降，仍繼續堅定看好白酒板塊基本面表現，恐慌情緒宣泄后板塊投資價值再凸顯，繼續推薦預期差品種。

白酒：食品飲料行業基金重倉持倉比例(按照重倉持股比例推算)18Q1 環比17 年Q4 下降1.55pct 至5.4%，其中白酒環比下降1pct 至3.91%，乳業環比下降0.59pct 至1.11%，總體來看機構持倉與市場預期同步調整，市場更偏好基本面確定標的。根據公募基金披露的2018 年一季報數據來看，白酒板塊機構持倉比例有明顯回落，白酒整體下降1pct 至3.91%，市場預期降低明顯的標的如五糧液從1.57%降至0.85%，而基本面強勁的貴州茅臺則微降0.05pct 至1.63%，渠道反饋良好、高增長確定性強的水井坊受到機構增持。我們一直強調近期板塊回調與基本面無關，是連續領漲后投資者心生高處不勝寒之意，投資者對紛亂市場信息以及失真指標過度敏感，而板塊強勁基本面是我們推薦基礎，透過機構持倉數據窺市場，并沒有對高漲幅、高收益畏懼，強勁基本面依然能受到青睞。本周行業及公司跟蹤情況：1)經銷商反饋部分地區茅臺批價小幅攀升至1580-1600 元，我們認為批價指標仍是失效的，但由此能推測茅臺控價政策或發生微妙變化，近期媒體報道關于茅臺對經銷商處罰案例未曾涉及價格問題或是一種印證，全年價格穩中有升的判斷正在兌現;2)五糧液定增順利發行，公司中長期改善邏輯一直存在，而糖酒會之后經銷商負反饋則是五糧液預期下行最根本原因，定增順利發行、入袋為安的經銷商、管理層積極性將進一步得到激發。3)媒體報道瀘州老窖特曲60 版零售價上調18 元至498元/瓶。我們認為一方面體現特曲60 版銷售形勢喜人，彰顯公司底氣;另一方面也側面印證即使高端穩價，次高端價格帶量價邏輯依然成立。綜上，我們認為白酒基本面依舊堅實、調整后板塊估值已經很有優勢，近期年報、季報密集披露，部分白酒標的如瀘州老窖、今世緣、酒鬼酒、順鑫農業(白酒部分)等季報超預期，白酒板塊一季度業績高增長再次得到坐實。繼續推薦優質白酒標的如瀘州老窖、山西汾酒、水井坊、酒鬼酒、五糧液、貴州茅臺等，同時關注地方酒口子窖、今世緣、古井等投資機會。

《洽洽食品：新品放量拐點顯，18 年提價預期增彈性》。公司17 年實現營收36.02 億元，同比+2.55%。新品開局得勝，老品由降轉升。17 年公司葵花子/堅果類/其他產品收入增速分別為-1.25%/+129.20%/-2.08%。葵花子產品17 年同比下滑，主要系老品瓜子在17H1 銷量有所下滑導致，高端藍袋瓜子17 年預計實現含稅額5.3 億元，同比增幅達到120%。公司堅果類產品實現高增長，主要系17 年5 月上線的“每日堅果”產品實現含稅額1.6 億元(其中線下占比約90%)，成為公司堅果類第一大單品，增量可觀。公司17 年毛利率為29.89%，同比-1.18pct。公司整體毛利率下降部分受堅果產品占比提升影響，堅果毛利率約為25%左右，低于公司整體毛利水平。公司17 年整體費用率為19.67%，同比+1.41%。在收入微增，毛利率下滑的情況下，17 年實現歸母凈利3.19 億元，同比-9.75%，凈利率為8.93%。公司具備三大看點，18 年業績存可觀彈性。1)品類切換期：每日堅果發力，未來將重點布局堅果品類。2)提價窗口期：提價存周期性，18 年具備提價條件。

3)內部優化期：內部機制優化，經營活力有望持續釋放。我們假設在不提價的情況下，18 年及19 年EPS 分別為0.75 元及0.91 元。

《安琪酵母：需求向好收入穩增，控費令凈利率再創新高》。公司18Q1 年實現營收16.30 億元，同比+14.90%。收入增速略有放緩，主要系人民幣升值影響海外市場，18Q1 海外市場收入同比持平所致。國內市場預計增速達19%，在17Q1 整體收入+26.07%的基數下，國內業務仍保持較高增長，表明下游需求旺盛。我們維持全年15-20%的增長目標不變，18Q2-Q4 預計收入增長有望提速。18Q1 公司毛利率為36.73%，較17 年降低0.91pct，主要系主要原料糖蜜價格略有上升所致。公司對費用進行優化控制，18Q1 公司整體費用率較17 年下降2.11pct，令18Q1 凈利率達到17.39%，創歷史新高。

未來看點：酵母及保健品新產能將有序釋放，業績預計穩健增長。公司計劃到2020 年實現20 萬噸酵母生產產能，超過Ab mauri 成為全球第二大酵母公司。預計公司18 及19 年EPS 分別為1.34 元及1.65 元。

風險提示：宏觀經濟及政策風險，食品安全問題，茅臺渠道管控效果不達預期，市場系統性風險。