白酒:估值回歸合理水平,重視3月春糖催化行情。本周白酒板塊實現小幅上漲,雖然弱于市場整體表現,但我們認為有兩點積極因素值得重視。首先,經過前期調整市場預期有所降低,板塊估值逐步回歸,目前對應2018年高端酒估值基本在25倍以下,二三線酒多數估值在20倍出頭,業績增速與估值匹配度良好,且中長期來看白酒的獨特產品屬性使得成長持續性優于其他子行業。其次,本周酒鬼酒、伊力特兩家三線酒年報披露,業績表現相對正面,市場信心將在此基礎上逐漸回升;3月春糖會將是渠道全面反饋一季度酒企表現的最佳時機,我們認為市場將進一步認識到名酒一季度業績的良好表現,短期盈利的波動擔憂將徹底化解。整體來看,我們繼續看好本輪白酒中長期投資機會,短期回調建議擇機配置,繼續重點推薦高端酒茅五瀘,二三線酒古井貢酒、山西汾酒、口子窖、洋河股份、水井坊等。
啤酒:終極一戰加速上演,重視啤酒行業向好趨勢。本周五啤酒板塊大漲,華潤啤酒漲幅一度超過10%,我們認為與酒業家等報道華潤可能同喜力合作擴充高端酒業務有關。我們在2017年12月以來重點強調啤酒板塊機會,建議閱讀近3個月以來發布的2篇深度《啤酒行業深度新一輪的成長周期已開啟》、《啤酒行業深度:終極一戰》。我們認為,2011-2017年啤酒行業稱之為終極一戰,投資者預期較低,啤酒行業后期的催化劑較多(如龍頭企業之間的合作、成本不再上漲或者下滑、關廠超預期等),板塊值得重點關注。終極一戰奠定了幾個行業基礎:1)行業銷量的成長想象空間不大,核心在于價格;2)打價格戰邊際效用遞減,甚至可能或被消費者給淘汰掉(越低端、增速可能越慢;3)投資者預期低(產業在關廠,二級市場關注度低)。國際龍頭企業業績成長性佳,印證國內消費升級明顯。1)2017年百威英博收入564.44億美元,同增長5.1%,經調和EBITDA錄220.84億美元,自然增長13.4%;中國市場收入增長7.3%,銷量增長1.1%,升級明顯。2)喜力啤酒2017年全年實現營收219.08億歐元,同比增長5.4%,每百升營收增長2.1%;全年凈利潤22.47億歐元,同比增長7.1%。行業新一輪的成長篇章已開啟。當下供應在做減法,而需求在做加法,噸酒價格有望提升;龍頭企業華潤、百威紛紛轉向利潤,行業集體提價,競爭格局有望趨緩,行業利潤也有望加速釋放,如成本進入下行周期,業績有望超預期。啤酒板塊受益先后順序為華潤、百威、青島、燕京和重慶啤酒。
食品觀點:聚焦渠道力突出的大眾品龍頭伊利+海天。1)伊利股份:近期公司股價持續調整,我們認為市場主要有2方面疑慮,一是某些咨詢公司跟蹤的終端數據顯示1月增速出現明顯放緩,我們認為這是春節時間錯配導致的數據失真,渠道反饋2月動銷勢頭強勁,因此基本面方面扎實可靠,不用過于擔憂;二是市場擔心公司管理層的穩定性,我們認為市場對此過度解讀,公司治理結構良好背景下企業自身綜合實力已是核心競爭力,無需過于擔憂。2017年下半年公司報表端加速增長才初步體現,我們認為2018年公司收入有望繼續保持雙位數增長,提價以及促銷力度減緩等費用端的下降因素將助推利潤端增速加速至25%,長期來看公司龍頭地位穩固,成本端壓力加快中小乳企退出進程,公司有望進一步提升市占率,未來公司業績具備較強的增長持續性。2)海天味業:我們認為市場正在逐步重新認識海天的未來發展,公司做為調味品大行業的唯一龍頭,目前市占率僅15%,且行業處于10%左右的成長階段,未來公司可預期的量價增長邏輯清晰可見。量方面,品類擴張和渠道下沉空間充足,而強大的渠道終端體系亦將助力國內市場份額的加速提升,長期來看醬油等品類還有國際化的成長機會,如龜甲萬海外收入占比高達50%就是成功的案例;價方面,調味品嚴格來說不算的一般的快消品,其價格的敏感度較其他大眾品低很多,依靠較強的餐飲等渠道消費粘性,未來海天的產品提價空間其實是相對可觀的。從投資者分布來看,海天的估值定價權主要在外資手里,內資對公司20%的業績增長享受30多倍的估值持謹慎態度,我們認為行業空間和競爭格局決定了消費品的估值,海天在這兩點均具備突出看點,建議以中長期視角布局發展前景廣闊的海天味業。
古井貢酒:2018年集團百億目標志在必得,繼續重點推薦。本周我們參加了“2017年度古井貢酒營銷頒獎盛典”,市政府領導高度認可2017年古井集團的靚麗業績表現。根據古井銷售公司官方平臺公布的集團業績及股份公司往年業績占比情況,我們預計2017年股份公司收入在70億元左右,同比增長15%以上,凈利潤將超過11億元,同比增長35%以上,業績環比加速增長。2018年古井集團向百億收入目標堅實邁進,我們預計股份公司收入增速在20%左右,環比增速將小幅提升,利潤端將更為積極。從渠道反饋來看,目前省內古井年份原漿系列價格體系穩步上行,庫存水平良性,200元以上的古井8年和16年實現爆發增長;省外河南市場春節發貨增幅不高,但渠道去庫存效果顯著,目前庫存水平回歸2個月左右的合理水平,我們認為渠道的良性回歸有望助推河南市場全年實現雙位數增長。站在大的宏觀政策背景下,我們繼續強調重視大眾消費升級趨勢的崛起,徽酒200元價位進入放量增長期,產品結構加速升級將進一步提升盈利能力,對應2018年21倍的古井值得重點配置。
2018年3月投資組合:五糧液、洋河股份、山西汾酒、古井貢酒。當月內四者漲幅分別為五糧液(3.8%)、洋河股份(-0.2%)、山西汾酒(4.78%)、古井貢酒(7.55%),組合收益率為3.98%,同期上證綜指漲幅為1.47%,組合領先上證綜指2.52%。
投資策略:分子行業來看,白酒繼續重點推薦茅臺、五糧液、瀘州老窖,二三線酒古井貢酒、山西汾酒、口子窖、洋河股份、水井坊等;啤酒行業受益的先后順序分別是華潤啤酒、百威英博、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒;食品繼續重點推薦伊利股份、中炬高新、海天味業、金禾實業、安琪酵母。
風險提示:三公消費限制力度加大、消費升級進程不及預期、食品安全。
