公司近況
近期我們調研了汾酒省外最大的河南市場，發現公司正延續高成長態勢，青花汾酒和玻汾均表現優秀，具體如下：
青花汾酒的主要市場在山西以外，2019 年1~2 月河南市場延續了高成長趨勢。高成長來源于公司品牌和品類價值的釋放，費用投入效率持續提升。其中低端玻汾的持續成長明顯擴大了清香消費群，而青花所在的300~500 元價位已經明顯地成為大眾消費。
公司開始戰略性重視玻汾，玻汾在河南繼續實現100%增長。一方面公司產能將進一步擴大，目前省內外經銷商進貨玻汾沒有限制，玻汾開始獲得較大的費用投入，效果非常明顯。
老白汾繼續穩定增長，主要因為玻汾放量擴容了汾酒消費群。
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評論
玻汾定價45 元左右，我們認為其高性價比已經開始持續搶奪自飲白酒消費市場，短期內100 元價位之內的低端市場將持續回歸以光瓶酒為代表的超高性價比產品，其中玻汾作為高品質固態發酵白酒，其競爭力正全面擴大到全國市場。
青花汾酒的持續高成長超出我們此前預期。根據我們調研，300~500 元已經是大眾市場的主流價位之一，我們認為汾酒的高品質和強品牌力正在帶來持續競爭力。
我們認為公司2019 年初的持續成長主要來源于公司內部管理水平的改善，公司實施的股權激勵計劃將進一步推動管理層的奮斗意愿。
估值建議
由于青花的玻汾的表現略超我們預期，我們上調2019/20 年盈利1.2%/5.5%至19.45/23.88 億元，上調目標價16.4%至67.5 元，對應2019/20 年30/24.5X P/E，當前股價對應2019/20 年24.2/19.7XP/E，目標價有24.4%上行空間，維持推薦評級。
風險
如果公司進一步加大市場投入，那么盈利難達預期。
