【事件】

青青稞酒發布2014年度業績快報。

【我們的分析與判斷】

(一)2014年調整期公司基本實現平穩過渡2014年全年，公司實現營業收入13.55億元，歸屬上市公司股東凈利潤3.17億元，EPS為0.7元，基本符合我們此前預期。其中經測算，公司四季度單季實現營業收入2.89億元，同比基本持平;歸屬上市公司股東凈利潤4621.10萬元。單季度凈利潤下滑幅度略超預期表明公司在行業調整期，雖然整體銷售未見明顯下滑，但盈利能力仍受到了一定程度影響。我們認為，公司自去年二季度開始調整產品結構，重點發力中檔產品，加大了促銷力度和市場投入;同時，在銷售渠道上，公司也通過成立專門的電商部及開發電商專售產品迅速打開市場，最終扭轉了二季度淡季節后收入下降的局面，雖然盈利能力卻因此被拖累，但公司在行業中仍屬調整影響較小之列。

(二)2015年白酒板塊性行情下的彈性品種作為區域大眾白酒消費品，公司繼續按照“根據地為王、板塊化突破、全國化布局”的思路穩步推進其區域發展戰略，西北市場目前開拓卓有成效，正向其他省外市場實現突破。雖然公司受限制三公消費影響導致省內市場300元以上高檔產品銷量下滑，但這部分原本銷量就不大，而100-300元的中檔酒品仍有一定增長，加之公司天貓[微博]旗艦店—互助酒類專營店目前銷售運轉正常，包括“互助壇頭”、“高原3600”等多款產品銷量均穩中有升。截至2014上半年，省外市場占比略提升至26%;而省內市場雖然收入呈現一定下滑，但是毛利率同比繼續提升6.74個百分點達到71.94%，仍顯示出較強的盈利能力。特別需要指出的是，西藏作為公司的戰略性投資區域，14年也展現出了不錯的業績表現。預計未來青藏地區的整體盈利能力還將不斷得以優化提升。總體來說，雖然公司2014年業績在領先中仍難逃向下調整，但本著省內市場優化升級，省外市場培育拓展的方向，我們預計，公司2015年將有望成為行業中業績率先改善的翹楚。

隨著公司青海市場進一步深耕以及目標市場的逐步擴大，在持續加大營銷力度的同時，公司迅速優化了其產品結構。公司收購的馬克斯威酒莊生產的紅酒已于14年底上市，預計將會對公司產生積極的影響，進一步擴大其15年業績改善的彈性空間。另外，從穩固區域大本營市場且盡可能向外擴張搶占市場份額的角度看，公司青海省內市場也保持了穩定的盈利能力;省外市場以甘肅、寧夏等為代表的市場表現同樣搶眼，表明公司省外市場復制青海模式的戰略思路已初現成效。按照我們此前對三線白酒分化將在行業調整中加劇的判斷，我們仍然堅持“青青稞酒是當中表現向好的品種之一，看好公司未來彈性空間”這一判斷。

【投資建議】

作為一系列立足于當地區域市場、針對地區家庭消費的三線白酒小品種代表，我們認為公司短期內業績仍具備調整和發揮的空間。給予公司2015/16年EPS為0.82/0.91元，對應PE為24/22倍，“推薦”評級。(詳細分析敬請參考此前公司深度報告：《關注行業轉型期，西北市場跨越式發展》)。