投資要點：

摘要：白酒4Q14利潤降幅收窄，可能的原因在于產品結構改善致毛利率同比提高。春節旺季茅臺出貨量加大，五糧液挺價決心足，高端酒大勢已穩，凈利有望恢復增長;非一線白酒分化仍可能繼續加大。調味品4Q14利潤增速回落，猜測可能與春節備貨時間延后有關，1Q15行業營收增速可能加快，但糖價走高可能對利潤產生負面影響。其余子行業財務數據無重大變化。

白酒：4Q14利潤降幅收窄，高端白酒大勢向好。白酒4Q14利潤降幅收窄，可能的原因在于產品結構有所改善致毛利率同比提高。展望15年茅臺春節旺季出貨量加大;五糧液挺價決心足，市場庫存處于低位，春節有望拉動一批價回升從而推動公司渠道從收縮期進入擴張期;非一線白酒分化可能繼續加大。

葡萄酒：4Q14利潤增速下滑，投資機會仍需等待。4Q14行業利潤增速回落至0.4%，可能的原因是進口酒沖擊致產品結構持續回落。往15年看進口酒沖擊力度持續，將繼續推動產品降級降價，國產酒機會仍需等待。

黃酒：4Q14利潤增速轉負，高端黃酒盈利仍難改善。4Q14黃酒利潤降幅擴大至3.5%，主要來自于行業降級致毛利率同比降5.1pct。展望15年高端黃酒需求不振，上市公司業績仍難好轉。

啤酒：4Q14利潤大幅提升，15年銷售壓力仍大。4Q14啤酒利潤增速提升至46.1%，全年利潤增速回升至11%，主要源于期間費用率同比下降。

展望15年人均消費量接近天花板，啤酒行業仍面臨銷售壓力，業績難有明顯改善。

行業觀點：白酒首選一線酒�，F階段一線酒的投資機會好于非一線。15年行業環境與13-14年不同，政務需求快速坍塌、需通過降價快速搶位的階段已經過去，高端酒行業需求15年可企穩幵回升，因此終端價格能夠持續上升的白酒，反而更可能得到消費者和經銷商的青睞。高端酒為主的一線白酒可穩中求勝，2月春節旺季有望看到一批價繼續回升，旺銷局面出現可打消市場此前對高端酒需求的擔憂，現階段估值水平較低，還有一定提升空間。　　中低檔酒為主的非一線白酒，中長期成長空間和業績彈性大于一線酒，也是下一階段大機會的主要來源，但短期面臨預期偏高問題，4Q14和1Q15業績存在低于市場預期的風險，相對看好改善空間大的山西汾酒。

重點推薦公司：大北農、安琪酵母、五糧液、貴州茅臺、伊利股份、風險提示：三公治理從嚴時間和力度超預期;重大食品安全事件風險。