行業銷量增速同比下滑，延續低迷

2014 年12 月啤酒行業產量242.1 萬千升，同比下降17.18%，從7 月以來已經連續6 個月產量同比下滑。14 年全年累計銷量4921.85 萬千升，同比下降0.96%，是過去十多年來首次出現同比下降，由此行業低迷仍在延續。行業不景氣一方面是天氣原因，去年啤酒消費旺季時氣溫不高，而且雨水較多，另一方面經濟增長乏力，啤酒三大渠道之一的餐飲、夜場消費減少。

公司14 年仍能實現正增長

主品牌在經濟下行周期中增長阻力較大，預計銷量與去年持平，副品牌在13年新建和并購新增產能的幫助下或有10%+的增速，公司14 年整體銷量仍能實現正增長。由于產品結構下移，盈利能力將下降，預計全年利潤增速下降較為明顯。

預計公司15 年經營情況好于14 年。首先世界啤酒巨頭之間正醞釀著兼并收購狂潮，由于巨頭們在國內都參股或控股了我國啤酒龍頭企業，如果他們之間的力量發生改變將直接影響到我國的啤酒競爭格局，加速行業整合進程，緩解當前白熱化的競爭態勢。另外從成本角度，今年的新增有利因素在于原油價格的大幅下降，將減少啤酒企業在運輸和包裝材料上的支出，這部分費用占到單瓶成本的10%左右。

盈利預測

雖然行業處于低谷期，但是品牌和規模優勢能夠保障公司健康平穩發展。國際上巨頭間的博弈也將改變國內啤酒業的競爭格局，加速整合進程。預計2014-2016 年每股收益1.49、1.68 和1.99 元，對應當前股價動態市盈率27.76倍、24.56 倍和20.73 倍。維持增持評級。