投資要點

投資建議：維持青島啤酒(00168)2019-21EPS預測1.46、1.61、1.69元，參考可比龍頭公司給予2019 EV/EBITDA 17倍，維持(青島啤酒A股)目標價63元，增持。

業績符合市場預期。2019Q1-Q3營收248.97億元、增5.3%，扣非前后歸母凈利潤25.86、22.98億元，增23.2%、27.6%。Q3單季收入83.46億、降1.7%，扣非前后歸母凈利潤9.55、8.53億，增19.8%、22.7%。Q3單季凈利率升2.05pct，盈利持續改善，降稅降費帶動利潤彈性，其中毛利率升1.31pct至40.34%，主因增值稅降稅、結構上移及紙箱成本下降;營業稅金/收入降0.5pct，主因降稅降費效果顯現;銷費用率升0.84pct至16.1%。銷售回款降4.1%主因銷量放緩。

前三季度銷量持平，Q3銷量承壓主因渠道庫存較高。1)2019Q1-Q3銷量719.5萬噸、基本持平，噸價提升5.2%，主因部分產品提價及產品結構上移。主品牌銷售353.1萬噸、增3.1%。低端副品牌銷售366.4萬噸、降2.8%。2)Q3單季銷量降5.9%，增速放緩主因渠道庫存短期偏高，分結構來看主品牌降2.4%，副品牌降8.9%，副品牌降幅更為明顯主因公司調結構控制低端銷量以及需求放緩所致。

成本可控盈利能力有望保持平穩，期待關廠帶動效率改善。4月以來降稅降費帶動毛利率改善、釋放業績彈性，目前看2020年原材料及包材成本基本可控，盈利能力有望保持平穩。全年關廠計劃仍在推進，行業需求短期承壓，期待關廠為公司基本面帶來更多改善空間。

核心風險：競爭加劇影響降稅效果，全年高溫天氣減少