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1 月13 日，公司公告五年戰略規劃綱要：到2025 年努力實現營收過百億(爭取150億元);為開好局、起好步，2021 年營收目標59 億元左右，爭取66 億元。

主要觀點

十四五收入挑戰23%復合增長。根據公司五年戰略規劃測算，預計對應5 年營收目標CAGR 約14%~23%;預計2021 年營收目標同增12%~25%，有望實現十四五開門紅。此前公司周董事長在經銷商大會上表示，省外經銷商數量由2015 年241家增加至2020 年535 家，逐步呈現由量變向質變轉變態勢;十三五末形成千人銷售隊伍，其中一半服務省外市場，若十四五規劃順利實現，預計省外市場占比將由當前的7~8%提升至約25%，因此需持續跟蹤公司省外市場開拓節奏。2020 年公司省外規劃11 個3000 萬以上市場，其中億元市場5 個(山東、上海、北京、河南、安徽)，省外穩步推進。

以V 系為產品戰略導向，穩固發展K 系基本盤。此前今世緣明確V 系攻堅戰、K 系提升戰、今世緣品牌激活戰、省外突破戰四大營銷戰略，當前公司明顯加強V系V9、V3 戰略地位(V3 定位700 元+，V9 定位1300 元+)，包括聚焦資源加強宣傳推廣，謀求V 系品牌建設后承接消費升級，公司規劃V 系十年百億規模目標;K 系以維護市場秩序和價格秩序穩定為主要工作，保持K 系基本盤穩健發展。

四開正待換新升級。2021 年春節后，公司或將對四開進行提檔升級，強化國緣四開市場地位，新四開或定位500 元+。一方面，通過對產品包裝進行精細化升級，融入品質、文化、環保、防偽及信息化互動理念以提升新四開產品力，另一方面，實行配額管理嚴控價格，通過導入信息化系統、推進終端出庫掃碼等動作，實現配額制管理的有序推進，并注重V9 與四開兩大核心品項的協同推廣。次高端四開仍將是公司未來兩年核心增量。

十四五目標有望提前實現，維持“買入”評級。公司十四五目標及打法明確，挑戰目標業績增速積極樂觀，核心K 系產品仍處于產品生命周期成長階段，V 系有望承接下一階段消費升級，維持2020~2022 年業績預測，預計營收同增7%、24%、20%，EPS 1.25、1.56、1.89 元，PE 為45.7、36.8、30.3 倍。我們認為，公司產品結構順應行業結構性增長，渠道繼續發揮團購優勢，區域省內南下空間仍大，省外正在質變的關鍵期，公司十四五挑戰目標有機會實現，對應估值相較同業有相對優勢，維持“買入”評級。

風險提示：1)消費升級節奏不及預期，次高端白酒發展低于預期;2)江蘇省內蘇南、蘇中大區表現不及預期;3)省外開拓進度不及預期。