事件描述

公司近期召開了2021年發展大會。

方正觀點

1、提前培育次高端，品牌+渠道雙輪驅動，公司十三五圓滿收官：2020年公司實現高質量發展，是少數在前三季度業績轉正的二線區域龍頭;同時，公司也圓滿完成了十三五的主要目標，營業收入/利稅實現翻番。我們認為十三五目標的圓滿達成，主要源于1)公司自身層面：堅持以品牌和渠道驅動營銷體系變革，廠商協同效應加深。公司以高端化為導向，產品結構持續優化，三大主導品牌銷售占比20年提升至90%以上;省內全面精耕渠道，市縣區鎮覆蓋率及市占率全面提升，省外有序推進區域布局，銷售規模增長近兩倍，廠商活力被充分激發。2)行業層面：次高端產品結構優異，盡享消費升級紅利。江蘇省經濟發展水平較高，自16年率先開始消費升級，而公司在04年即推出次高端品牌國緣系列，16年特A+類產品營收占比即達到37%，次高端擴容給公司帶來發展契機，自16年以來今世緣收入業績加速增長。

2、多品牌戰略布局，助力省外市場突破：針對2021年及公司十四五的營銷規劃，公司提出三大品牌齊頭并進策略，首先是V系攻堅戰，V9/V6/V3分別定位為戰略形象/儲備/放量產品，用于提升品牌勢能，打造10年百億工程;其次是K系提升戰，以價格、銷量顯著提升為目標，主力單品抓住升級趨勢實現放量;最后是典藏激活戰，定位“喜酒”抓宴席市場，引導今世緣品牌形象再提升。站在全局視角，三大品牌戰役的核心即以消費者為核心培育終端消費氛圍，同時借力優質渠道資源，以期實現省外突破。

3、決勝次高端優勢顯著，省內成長潛力仍足，繼續看好公司未來五年高增長：公司十四五目標營銷過百億，市值超千億。我們繼續看好今世緣的高成長性，公司十四五目標完成的確定性較高，這主要基于：1)提前卡位，公司次高端產品結構優勢顯著，國緣系列持續增長勢頭不減。不同于其他區域龍頭，今世緣次高端產品結構較優，參與次高端市場競爭優勢顯著。19年公司特A+類產品收入占比約56%，整體收入受國緣放量拉動較為明顯。近期公司調整四開國緣價格體系，并對第四代國緣上市做好充足準備，提價+推新也有助于提高消費者對于產品價位及檔次的認知，在升級趨勢和渠道利潤助推下，國緣系列增長勢頭具有確定性。2)江蘇市場持續升級，公司在省內薄弱區域強化和渠道下沉仍可帶來增量。江蘇省作為全國消費升級的標桿，次高端處于快速擴容過程中。當前來看，公司與主競品并未出現擠壓式增長的情況，而是競合發展加速培育了省內次高端的擴容增長，短期內尚未看到公司天花板。當前公司省內國緣消費氛圍已成，除南京、淮安等核心市場外，蘇南、蘇中市場體量較小，且縣區一級市場公司投入資源較少，仍有較大提升潛力，即使不考慮省外擴張，省內市場的渠道深耕即可支持公司未來五年的高成長。

4、投資建議及盈利預測：綜合來看，公司在省內培育國緣品牌時間較早，一直占位核心價格帶，并培育了一批穩定的核心消費者，自17年以來的次高端爆發，公司提前布局次高端優勢顯著，省內市場潛力仍足，未來有望延續高彈性增長。預計20-22年EPS分別為1.22/1.49/1.85元，對應PE分別為47/39/31倍，維持“強烈推薦”評級!5、風險提示：1)疫情反復導致消費受抑制;2)市場競爭加劇導致費用提升;3)省外拓展及動銷情況不及預期;4)經濟大幅波動致高端白酒價格下滑;5)食品安全風險。