拿下沱牌，無論是做實業還是借殼，都為天洋控股的下一步規模擴張打下基礎。

5月8日，國務院國資委的一紙批復，將四川沱牌舍得酒業股份有限公司(沱牌舍得，600702.SH)送入民營企業的行列，取代沱牌舍得原股東射洪縣人民政府的是民企天洋控股集團有限公司(以下簡稱“天洋控股”)。

這也意味著，只要進一步按照規定向證監會報備，天洋控股將正式擁有沱牌舍得控股股東沱牌集團的70%股權，天洋控股集團董事局主席兼總裁周政也因此成為沱牌舍得的實際控制人。

天洋控股旗下有產業地產、互聯網金融、科技產業、文化產業四大產業類型，但是突然接手沱牌舍得這樣一家與自身主營業務尚無關聯的企業，引得外界紛紛猜測。

天洋控股是要做實業，還是要借殼?答案在于沱牌舍得的資產質量和集中的股權，拿下沱牌，無論是做實業還是借殼，都為天洋控股的下一步規模擴張打下基礎，而天洋控股如今早已卷起袖子，準備背水一戰。

動刀上市公司

2003年便進入混改的沱牌舍得股權轉讓之路可謂曲折。提出改制初期，其實際控制人射洪縣人民政府擬將其100%的股權轉讓給江蘇興橙集團、廣州索芙特、德隆國際和北大未名，但此事由于德隆系資金鏈的斷裂而宣布告終;2008年和2013年改制重啟，但雷聲大雨點小;2014年改制再起，但因上門“提親”的僅有中糧集團一家而中途夭折。

2015年，沱牌舍得提出改制的第13年，終于迎來4家業外企業的橄欖枝，最后70%的股權被名不見經傳的天洋控股以溢價率高達88.08%的38.22億元拿下，其余的30%股權仍保留在射洪縣人民政府手中。雙方于2015年11 月2日簽訂了《股權轉讓及增資擴股協議》。

至此，沱牌舍得有了新主。沱牌舍得為何最終選擇天洋控股，沱牌舍得證券部工作人員皮女士稱：“主要系大股東政府的行為和選擇，上市公司不便多加評論。”

對于天洋控股如何置入新業以及后續發展措施，天洋控股方面稱：“目前公司關于沱牌舍得的相關事宜暫不接受外來采訪。”

值得注意的是，天洋控股入主之后的沱牌舍得，業績有了明顯改善。沱牌舍得2015年年報數據顯示，營業收入為11.56億元，同比減少19.99%，歸屬上市公司股東凈利潤712.81萬元，同比減少46.76%。其中酒類業務實現營收9.61億元，同比下滑23.58%。

其2016年第一季的業績呈現逆勢增長。數據顯示，沱牌舍得1月份至3月份的營業收入為4.26億元，同比增長35.35%;實現歸屬上市公司股東的凈利潤為1217.8萬元，同比增長178.57%。

有公開媒體報道稱，天洋控股執行董事劉力此前已經以聘任的形式進入沱牌舍得，并于2016年2月曾以沱牌舍得營銷公司總經理的身份出現在銷售動員大會上。

對于業績的提升，皮女士告訴中國房地產報記者：“主要系公司營銷思路和方案的轉變，以及公司結構的調整。”同時她稱與天洋控股的入主關系不大。

天洋控股勢必是要動刀改革沱牌舍得，因為面臨著實現承諾的壓力，其與射洪縣政府協議約定：沱牌舍得集團將于2018年實現50億元銷售收入和稅收10億元;2020年，爭取實現100億元銷售收入和稅收20億元的業績。

銷售是企業的業績，稅收是政府的業績。不過，面對從現在11億元到2020年100億元的“跳級式”增長壓力，天洋控股勢必需要投入更多的“精力”。對此，中信建設研究員黃付生在研報中分析到：“如果僅依靠目前主營業務白酒達到此目標壓力較大，未來存在一定的優質資產注入預期。”

那么，驅使天洋控股大干一場的動力是什么?外界有兩種猜測：一是借殼上市，二是做強實業。

擴張懸念

早在兩年前，天洋控股就曾有借殼上市的動作，據悉，2013年10月15日，港股企業善頤養老控股股東同意向天洋控股旗下戰略投資主體——天洋投資控股有限公司出售其待售股份及待售認股權證。

對此，有媒體公開報道稱：“如果此次收購善頤養老得以完成，天洋控股實際控制人周政將持有善頤養老超過1.66億股份，約占善頤養老現有已發行股本74.52%，實現對其的絕對控股，而這將圓天洋控股多年上市夢。”

如今，天洋控股旗下港股上市企業天洋國際控股有限公司的股票代碼(天洋國際控股，00593.HK)便是善頤養老的曾用股票代碼。但這一“更名”事宜幾乎未見諸公開報道，一如天洋控股方面近日所稱一樣：“我們領導比較低調”。天洋控股在業界的動作同樣悄無聲息。

天洋控股實現整體上市未果，而是收購了一家上市公司。常理來講，天洋控股想要實現整體上市可以學習強生“母借子”，但是它并沒有這么做。對此，有業內人士認為天洋控股是為了“多元化規避風險”。

值得注意的是，天洋國際2014年和2015年的營業收入分別為0.99億港元、1.37億港元，分別折合人民幣0.76億元、1.18億元，遠不及沱牌舍得。天洋國際2014年和2015年的資產負債率為77.1%、65%，而沱牌舍得近兩年的資產負債率則分別為38.9%和40.3%。

據悉，截至2015年，天洋國際和沱牌舍得的資產規模分別是79.76億港元和人民幣26.58億元，前者在港股的市值則為22.03億元，后者的市值則為64.3億元。

此外，老牌國企沱牌舍得的股權分散，除了控股股東沱牌集團股權比例為28.95%，其他股東的股權比例均在5%以下。對此，業內人士稱：“一般來說，殼公司股權比例分散有利于借殼方取得控制權。”

既是如此，天洋控股的背水一戰也就不難理解了。

資料顯示，天洋控股2012年至2014年的營業收入為3.65億元、9.35億元、43.81億元，僅2015年上半年的營業收入為28.36億元。2012年至2014年的資產負債率則為85.49%、91.94%、76.93%。

債務比例如此之高的天洋控股，在對沱牌舍得增資擴股時，支付自有資金15.32億元，銀行貸款則不超過22.90 億元。

業內人士分析：“天洋控股旗下的產業多為概念企業，收入沱牌舍得對其產業鏈的完善目前看來作用不是很明顯，需要靜待觀察。”如此，天洋控股發展實業的原因便只有“多元化”一說了。