本周各家酒企經銷商大會陸續召開，基調穩中求進，力求高質量增長。分價格帶看，高端白酒三強強基固本，再啟征程，其中茅臺規劃打消市場擔憂，次高端名企跑馬圈地，目標調低兼顧質量，區域龍頭立足本埠深耕，尋求省外戰略布局。酒企明年規劃清晰后，估值修復有望開啟，重申白酒板塊跨年布局期。確定性品種首選茅臺/五糧液，彈性品種推薦老窖/今世緣/古井，布局逐步調整的洋河。
一、渠道調研周周鮮：高端批價平穩，茅臺陸續到貨
茅臺：飛天茅臺(整箱)2400-2450，整體平穩，春節前7500噸投放，經銷商陸續到貨，但需求仍然緊張，豬年茅臺2590，鼠年茅臺降至2900。
五糧液：普五主要地區批價維持在920元左右。
國窖：1573批價穩定在780元左右，1月10日打款價將提至850元。通過提價促進經銷商打款，各地反饋綜合預計已在30%以上。
二、酒企經銷商大會專題點評：穩中求進，預期明朗
年底各家酒企經銷商大會陸續召開：20年預期逐漸明朗，增長目標小幅下調，突出高質量增長。本周茅臺、汾酒、今世緣、古井貢和酒鬼酒陸續召開年度經銷商大會，結合上周五糧液1218、及老窖11月底召開的品牌專營公司股東大會，各家酒企均已披露20年目標規劃及廠商政策，行業明年的預期更加明朗。整體看，行業在降速過程中，各家酒企將20年增長目標小幅下調，但均力求高質量增長，相對上一輪更加理性，達成的確定性也更高。
分價格帶看：
(1)高端白酒：強基固本，再啟征程。茅臺和五糧液(集團層面)今年順利達成千億目標后，明年均定調穩中求進，國窖今年新晉百億后，也一直貫徹本輪周期高質量增長要求。增長目標上，其中茅臺給出3.45萬噸銷量規劃核心信息，對應增長11.3%，超出市場預期，打消市場對“基礎建設年”不增量的擔憂，五糧液給出明年雙位數以上收入增長，考慮團購和新品增量，收入具備超出規劃潛力，我們維持20年收入18%增長預期，國窖明年目標130億元(品牌專營公司口徑)，目標30%增幅，預計公司整體仍會給出類似今年15-25%目標。高端酒企規劃上更突出將市場基礎打造更加牢固，批價有望更加堅實，有利于打開行業價格空間。
(2)次高端白酒：名酒企業跑馬圈地，目標調低兼顧質量。次高端價格帶競爭加劇背景下，各家酒企一方面仍關注市場份額爭奪，各家酒企目標雖有降低，汾酒12.5%、水井坊預計20%以上、酒鬼酒25%以上，橫向對比仍高于其他價格帶，另一方面也意識到本輪高速增長帶來的質量問題，洋河梳理已經開始，汾酒經銷商大會強調20年將是公司深度調整一年，用青花的增量全面盤活三年高速增長的問題，水井坊在新任總經理�？偵先我詠�，也一直著重渠道各環節利益分配梳理。
(3)區域龍頭：立足本埠深耕，尋求省外戰略布局。從本周古井和今世緣經銷商大會反饋看，古井今年經銷商大會選址河北正定，意在發力省外市場，與今世緣經銷商大會重點信息不約而同，蘇酒和徽酒龍頭均希望打開區域的增長瓶頸。從目前兩家企業市場表現看，以高端產品對周邊省份市場的切入，均取得不錯的效果。當然目前仍處于戰略形成到戰略執行的轉換期，我們將持續深入研究和持續跟蹤。
具體公司反饋：
貴州茅臺：20年茅臺酒銷售量計劃為3.45萬噸;經銷商額度不增不減，原則上提前一個月打款即可，穩定經銷商預期和信心;同時重點加大商超、電商、團購投放，將組建新的電商公司;另外自營渠道原則上成倍增長;不能靠提價來平衡市場，提價需要兼顧各方利益、循序漸進。
山西汾酒：2020年目標穩中求進，策略從“抓兩頭帶中間”向“拔中高控底部”轉變，聚焦青花、控量玻汾，明年目標是青花20和30各增10億至50億(銷售口徑)，波汾將控量，保持穩中有升態勢，不會有大幅增長。青花營銷策略清晰，操作模式和區域聚焦都要發生較大變化，青20和30將簽訂獨立合同，20更偏向于渠道型產品，30更偏向于團購產品，區域上，青30明年會聚焦到全國50個城市，20聚焦到100個城市，核心目標市場分離，核心終端分離，核心動作分離。
今世緣：2020年目標“穩中求進，好中求快”，將加快產品提檔升級、發力大單品，省外市場目標翻番。1)產品上，老K系要率先實現大單品化，加快全區域全渠道深耕做強，持續提升占有率;國緣V系則堅持“V9做形象、V3做銷量、V6做補充”的策略，以南京及蘇南等一線發達區域為推廣重心，加快戰略性培育布局;新K系雅系，則注重高端喜慶消費群體的延伸開發。2)區域上，省內持續深耕升級，省外明年目標翻番，產品上“典18樹形象、典12做銷量、典6搶份額”，瞄準定位全國中檔中產家庭喜慶100-300元主流消費價格帶，從高引領、錯位競爭，以期在未來事宴消費升級趨勢中占得先機。
古井貢酒：19年實現百億，20年開始邁入后百億時代，20年增長目標穩中求進。古井將全面啟動“三品”“四精”工程：1)“三品”即品質、品牌、品行，要積極推進智能園區技改項目建設，提高產能、擴大儲備，提升原酒品質;要繼續聚焦央視春晚、高鐵以及大型活動，提升品牌影響力;要傳承古井“聶廣榮精神”，踐行古井企業價值觀。2)“四精”即，市場定位要精準、銷售過程要精細、費用管理要精益、團隊要有精氣神和戰斗力。
酒鬼酒：內參酒19年超預期實現增量一倍，同時占位千元價格帶。20年將持續通過高端化拉動增長，內參持續高目標翻番增長(銷售公司口徑)，改革深入次高端酒鬼酒系列，新品紅壇將推出。
行業思考：茅臺定調行業，來年穩中求進。茅臺本周經銷商大會強調20年“基礎建設年”的同時，銷量規劃超出市場預期，也給行業來年定調：目標穩步降速，更重增長質量，我們預計行業各家酒企均有望遵循此思路制定明年增速目標。在速度和質量并重基調下，行業穩中求進，市場基礎打造更加牢固，批價有望更加堅實，有利于讓行業周期弱化。(建議結合我們12月發布兩篇專題報告《速度與質量并重》和《更高的質量，更穩的明年》一起閱讀)。
板塊預判：酒企年底規劃打消市場擔憂，估值修復有望開啟。市場前期擔憂茅臺明年制定低增長目標，在行業預期不清晰背景下，茅臺以外其他標的估值被明顯壓制，板塊估值中樞相應降低，對應20年業績預期，茅臺28.2倍PE，五糧液23.4倍PE，老窖20.5倍PE，古井22.2倍PE，今世緣21.1倍PE，洋河18.4倍PE，估值調整逐步到位。酒企年底規劃打消市場對明年增速擔憂后，估值修復有望開啟，低估品種(老窖、古井、今世緣)彈性更大，后續持續關注春節動銷及春糖會反饋的潛在催化。
投資建議：重申白酒板塊年底布局時點。酒企來年規劃穩步降速，但以求更高的質量達成明年規劃，從行業主要標的估值與業績的匹配度上，當前時點布局，收獲明年收益空間。確定性品種首選茅臺/五糧液，彈性品種推薦老窖/今世緣/古井，布局逐步調整的洋河。
三、投資策略：重申年底白酒布局期
白酒板塊：來年預期漸明朗，重申年底布局期。本周各家酒企經銷商大會陸續召開，來年行業增長預期更加明朗，在穩步降速的同時，更重視增長質量。茅臺銷量計劃超出市場預期，打消市場對茅臺基礎建設年不增量擔憂，板塊估值修復有望開啟，重申板塊年底布局期。投資建議上，建議設置合理收益預期，回歸估值與業績匹配度，布局當下，確定性品種首選茅臺/五糧液，彈性品種推薦老窖/今世緣/古井，布局逐步調整的洋河。
食品板塊：堅守行業龍頭，關注經營改善、提價傳導和股權激勵。繼續首推行業龍頭，食品龍頭短期估值偏高，業績彈性幅度沒有白酒大，但企業護城河仍在拓寬，繼續推薦伊利、海天。建議把握三個邏輯變化點，一是經營和預期底部回升，推薦榨菜等，二是成本壓力推動的潛在提價機會，看好格局穩固或改善的子行業，通過提價轉嫁成本壓力，擠壓同業對手，重點關注調乳業、調味品和格局清晰子行業龍頭，三是關注股權激勵帶來的改善機會，關注伊利、安井、青啤、安琪、桃李、好想你等。
風險提示：終端需求疲軟、行業競爭加劇、成本端超預期上漲、稅率提升
