1.預計2014年整體經營情況略超預期。據行業權威媒體酒說報道，茅臺總經理劉自力在2014經銷商年會中披露“截止到12月20日，2014年茅臺酒銷量同比增長9.8%，銷售收入同比增長5.3%。醬香系列酒實現銷售收入近10億元，同比下降50%”。從總體看，貴州茅臺的主導產品茅臺酒實現了銷量與銷售收入的同步增長，達到了公司預期目標，在當前市場形勢下能保持這一增速，超出市場預期。
2.維護渠道良性、降低投資水平(有望提高分紅率)有助于提升公司估值。公司首次提出“三不一確保”，即2015年絕不增加茅臺酒的投放量，不增加新經銷商(特殊情況需要增加的，需經茅臺經銷商聯誼會同意)，不降低茅臺酒出廠價格，穩定增長，確保經銷商合理利潤。核心在于維護經銷商利益，維持下游渠道健康。在行業持續調整的大背景下，不少酒企的經銷商隊伍大幅變動，優質資源流失，而公司今年反而吸納了300多家資質較好的經銷商，目前國內外經銷商與專賣店總數達到2000多家。若高端白酒需求出現復蘇，公司的業績彈性將最為顯著。此外，公司1-11月固定資產投資下降約26%，考慮到高端白酒供需矛盾，我們預計2015年新增投資將繼續下降，有望提高分紅水平。(以上資料來源酒業家報道，茅臺董事長袁仁國和總經理劉自力在經銷商年會中的講話)
3.在主產品不增量、難漲價的情況下，預計系列酒、定制酒等產品成為明年增長點。公司首次提出打造大茅臺品牌集群，品牌建設要實施“133戰略”，即傾力打造一個世界級核心品牌茅臺、3個以華茅、王茅、賴茅為核心的戰略品牌、包含漢醬、仁酒、茅臺王子和迎賓在內的3個重點品牌，若干個區域品牌。其中經營不利的茅臺系列酒計劃2015年實現150%的增速，要真正實施茅臺酒與茅臺系列酒分開經營，單獨核算。目前已經成立了獨立的產、供、銷一體化的茅臺醬香系列酒營銷公司，通過體制機制創新，實現茅臺系列酒的較大突破。2014年公司已成立定制酒公司，持續推動個性化營銷，在產品定位、價格和消費者等方面均有廣泛延伸，以適應更多消費需求。
4.盈利預測與估值。我們認為從業績角度，2015年較難實現快速增長，但良性的渠道生態、適宜的品牌戰略以及不斷壯大的經銷商團隊，均有助于公司實現長期穩健發展。目前海外食品飲料行業龍頭公司2014年估值多數PE20x甚至更高，我們認為公司估值有望先提升至PE15x，長期將接近海外巨頭。預測公司14/15/16年EPS14.02/15.15/16.66元，目標價227.25元，對應2015年約15倍PE，維持“買入”評級。
5.主要不確定因素。激進增加銷量、經濟大幅減速、食品安全問題。
