2017年接近尾聲，年內A股行情的最大亮點，無疑是以白酒為代表的食品飲料板塊異軍突起，引領了一波消費類白馬股的“漂亮50”行情。為什么食品飲料板塊可以在今年受到投資者的如此熱捧?公司股價上漲背后的邏輯是什么?食品飲料板塊能否在即將到來的2018年繼續大放異彩?
核心觀點：
1、 食品飲料行業今年有三個特點：品牌消費全面復蘇、龍頭企業明顯受益、三四線城市需求突出。
2、 白酒板塊強勢源于強勁基本面，本輪大眾消費需求有韌性，持續時間久，與此同時，酒企自身通過內部改革也發生了積極變化，施展出更多想象空間。
3、 當前白酒價格比上一輪經濟周期高點時的還要低，意味著性價比較過去更高，因此帶來消費需求的爆發式增長，展望未來，白酒行業的基本面仍將持續向好。
4、 做食品飲料行業研究時，一方面是看財務報表，另一方面需要調研終端的銷售情況，另外，還需要分析行業和企業的運行邏輯。
5、 只要基本面持續向上的邏輯還存在，明年食品飲料板塊的龍頭企業，無論是酒類還是乳業、調味品還是啤酒，這些基本面能夠持續向上的板塊明年都會有投資機會。
以下為訪談文字實錄：
記者：各位資智通鑒的網友大家好，今天我們非常榮幸邀請到了招商證券食品飲料聯席首席分析師楊勇勝先生，請楊勇勝先生幫我們分析一下當前食品飲料行業的基本面以及未來的一些投資機會。第一個問題，今年以來食品飲料行業整體走勢是非常好的，那么您能否就整個板塊今年表現做一個點評和總結?作為消費類行業之一，食品飲料行業長期業績相對是比較穩定的，為什么今年會受到大家這樣的追捧?
楊勇勝：如我們年度策略報告中提到的，食品飲料今年整體有三個特點：
第一，整個的品牌消費在全面復蘇，主要的原因其實還是消費升級，大家對于品牌性的產品，對于有品牌的、產品質量比較認可的這些產品，支付意愿更高，給予更高的溢價。所以，今年整個品牌消費都在起勢。
第二，在消費升級背景下，龍頭的企業都很明顯地受益，龍頭品牌攫取了整個行業的大部分增量。所以今年可以看到，都是龍頭公司的業績遠遠快于中小品牌。
第三，整體消費尤其是食品飲料，三四線城市需求明顯好于一二線城市。在這個背景下，三四線城市龍頭企業的渠道擴張能力和覆蓋范圍更強，所以這些企業的受益程度會更大。所以今年我們板塊里面的這些龍頭公司，無論是收入、業績，還是市場占有率和終端的表現上面，都比三四線的小品牌要明顯地好。
今年的整個食品飲料，一個是龍頭在變好，第二個是整個行業需求的改善，使得我們板塊今年這些龍頭公司的收入和業績，都比我們年初預計的要好很多，這是我們今年整個食品飲料行情的主線。
記者：第二個問題，食品飲料行業里最受關注的無疑是白酒行業。我們看到相關公司的股價可以說今年是一路上行。那么雖然最近我們看到股市有一些調整，但是像茅臺這類酒企整體表現還是比較堅挺的，那么您覺得白酒行業如此強勢的表現原因主要是什么?
楊勇勝：整個板塊表現強勢，主要還是來自于強勁的基本面。強勁的基本面由幾點來支撐，我們在之前的報告中也做了詳細分析。
第一點是，這一輪白酒的需求主要是以大眾消費為主，大眾消費相對來說比較有韌性，持續時間比較久，而且需求結構比較良性。所以這個需求結構使得今年整個的白酒行情有一個強力的支撐，支撐了整個白酒企業，尤其是龍頭品牌的白酒企業的收入和業績，比年初我們和市場預期都要好很多，這是一個很重要的原因。
其次，整個白酒企業的自身也在發生積極的變化，我們也看到這些龍頭公司和一些改革、改制的公司，內部的管理層都有了或多或少的變化，另外，這些公司在產品的系列和營銷的策略上面，都做了非常多的調整。這些積極的變化，使得這些公司面對整個行業的復蘇的背景下，施展出來更多的想象空間。
所以今年來看，表現強勢的這些白酒個股，其實它們的股價都是和強勁的基本面相伴，一路上行。
記者：第三個問題，白酒行業的景氣度我們看到今年是不斷的提升，最近也有不少酒廠又做了新一輪的提價，從三季報情況看，就像剛才您說的，相關公司的業績表現是非常突出的。那么請問您對白酒行業的基本面和前景是如何做分析的?
楊勇勝：這一輪白酒的提價，核心還是剛才提到的需求比我們想象的要強勁，大眾需求的韌性比較強勁。這一點其實主要還是產品的性價比有所提升。上一輪白酒周期里面，2011年、2012年的時候，次高端白酒大概是在五六百塊錢，經歷了這么6、7年的時間，人均的居民收入有了接近翻倍的增長，各項宏觀經濟指標都有了非常快速的增長，唯獨白酒，尤其是像次高端白酒的價格，反而比上一輪周期還要低。酒的性價比是比上一輪更強的，這也就帶來了整個大眾消費需求的這種爆發的增長，我們也在報告中多次提到。
在這個背景下，當需求出現改善之后，這些企業都有了一些提價的動作，而且即使在提價之后，需求沒有受到影響，而且渠道的動力更強，經銷商賺錢，更愿意來賣這個產品。在這種循環開始出現良性加速循環的背景下，白酒行業基本面繼續向上、繼續向好，我們也在年度策略報告中認為在2018年還會繼續持續。
記者：第四個問題，請問您能否幫我們梳理一下食品飲料行業的基本面及其分析框架?在研究公司時，哪些業績指標和要點是您比較關注的?
楊勇勝：我們作為分析師，日常跟蹤的是各個上市公司的財務報表，大家最常規看的是收入、利潤，另外包括預收賬款、現金流、應收票據、周轉率，這些指標都是我們關注的要點。在這些指標當中，看到整個行業是否能夠保持一個趨勢或者是發生一些反轉。我們在2015年三季度的時候就已經開始對白酒行業有了邊際樂觀的判斷，主要是因為當時整個行業的收入和利潤沒有發生改變，但是整個行業里面重點公司的現金流已經開始出現了明顯的好轉，所以在這個背景下，我們才得出來整個白酒行業開始出現復蘇的結論。
第二個維度是終端，也就是我們日常的調研和研究，很多時候是在終端，去看終端的價格、動銷和消費者購買的意愿，所以作為食品飲料研究員，光做財務的分析和案頭工作還不夠，還要深入渠道里面去看。這是我們第二個維度。
前兩個指標反映的是一個短期的判斷和結論，但是還要看一個行業和企業的運行邏輯，就是第三個維度，分析行業邏輯，去分析支持這一輪行業復蘇的原動力是什么，這個原動力是否可持續，支持這個企業出現反轉的邏輯是什么，這個邏輯是否能夠延續。像我們今年年初提出來的，高端加速進擊，次高端白酒今年會是另外一條主線，就是因為整個次高端白酒在這一輪的周期里面，它的價格和上一輪周期相比，其實剛才提到已經是性價比更高的大眾需求中非常好的選擇。所以在這個背景下，今年整個次高端白酒開始出現了一個快速的增長，然后在這其中有個別的公司由于自身的改善更早，做的準備更足，所以今年報表爆發的潛力就顯得更大。
所以，其實我們的研究既要看眼前的兩步，也要看長遠的，可能是很遠方的東西，遠近結合，案頭工作和草根的調研結合，把這些工作結合起來，才能夠呈現出來白酒行業投資的一個全貌。
記者：最后一個問題，請您分析和展望一下食品飲料行業明年的表現，除了白酒行業，還有哪些子行業是您相對比較看好?
楊勇勝：食品飲料整體來說還是機會非常的多，做食品飲料研究員很幸福。因為除了白酒之外，像剛才提到的今年整個大眾消費開始復蘇，三、四線城市的需求開始改善，在這個背景下，像包括乳制品，包括肉制品，甚至最近的一段時間，包括啤酒，都開始出現了需求的復蘇，股價也開始出現了回升，部分和板塊相關的基金，如國泰國證食品飲料指數基金(160222)也表現不錯。在這個背景下，我們年度策略報告中做出判斷，明年整個的需求的改善邏輯會持續。
在這里面，我們重點去關注的有白酒，包括高端白酒和次高端白酒，以及乳制品行業，另外還有包括調味品。從明年來看，雖然最近市場對于食品飲料板塊還是有些擔心，但是我們認為，只要是基本面持續向上的這個邏輯還存在，那明年的龍頭企業，無論是酒類、乳業，還是調味品，我們在年度策略中認為，這些基本面能夠持續向上的板塊，對于明年的食品飲料投資還是持樂觀的態度。
