1.事件.

國家統計局公布啤酒行業最新產量數據及經濟指標。海關2014年10月進口數據已出。

2.我們的分析與判斷.

(一)淡季產量增速延續不佳表現.

2014年1-10月,我國啤酒行業累計產量4407.08萬千升,同比增長0.85%。就累計產量增速水平來看,比上年同期下滑3.49個百分點,環比則下降0.89個百分點。其中,10月單月實現產量325.13萬千升,同比下降8.25%(同比增速比上年同期下降13.39個百分點,環比增加2.59個百分點)。

2014年1-9月,我國啤酒行業累計產量4092.45萬千升,同比增長1.74%。就累計產量增速水平來看,比上年同期下滑2.2個百分點,環比也下滑1.96個百分點。其中,9月單月實現產量412.43萬千升,同比下降10.83%(同比增速比上年同期下降12.74個百分點,環比下降4.31個百分點)。

2014年我國啤酒行業累計產量增速逐月下滑,特別是進入三季度以來,因受到旺季天氣偏冷以及宏觀大環境的不利影響,啤酒的終端銷售整體景氣度不如往年。我們認為,考慮到四季度是啤酒行業的傳統淡季,行業預期的改善仍需要一段時間,產量增速或將至明年旺季來臨前方才會有所回升。

(二)2014年利潤總額增速因高基數略降.

2014年1-10月啤酒行業收入增長5.26%。2014年1-10月,我國啤酒行業實現收入1637.55億元,同比增長5.26%;實現利潤總額130.24億元,同比增長10.88%。對比2013年同期,啤酒行業實現收入1571.04億元,同比增長9.34%;利潤總額115.74億元,同比上升21.02%。我們認為,這主要是因為2012年行業的普遍提價造成了2013年利潤高速增長,使得2014年的利潤增速因高基數略顯下降,但我們判斷,這是在向合理增速回歸,不足為慮。

(三)最新進口大麥價格回落至每噸300美元左右.

2014年10月海關最新進口啤酒大麥均價為302.31美元/噸,符合我們前期的判斷。2011年2月以來,我國啤酒大麥進口平均單價出現了明顯上揚,保持在320美元/噸以上水平。2011年4-5月及8-11月均保持在350美元/噸左右。全年來看,2011年大麥進口的平均價格比2010年漲幅達到48%,對我國啤酒行業毛利率造成一定壓力。進入2012年以來,我國海關進口啤酒大麥價格開始出現持續性的回落,但是2012年底,我國啤酒大麥進口單價再次回升至年初300美元/噸以上的水平,并在2013年全年保持在300美元/噸以上。2014年,大麥價格開始下滑并在2月份跌破300美元/噸,目前10月份最新進口大麥價格為302.31美元/噸,同比下降8.38%,雖然出現單月重回300美元/噸的反彈,但是,隨著中澳自貿協定等的逐步實施與推廣,長期進口啤麥價格仍有望進一步回落。據我們跟蹤,目前國際大麥價格及國內主要啤酒企業的采購價格自年初有所回落,啤酒大麥整體價格呈下行趨勢。我們認為在全球采購成本下降的背景下,將有望長期利好啤酒企業的制造成本控制。

(四)2014年1-10月毛利率27.02%,利潤總額比率7.95%.

2014年1-10月啤酒行業毛利率為27.02%,相比去年同期下滑了1.30個百分點。如前所述,2014年1-10月,我國啤酒行業實現收入1637.55億元,同比增長5.26%;成本為1195.02億元,同比增長7.39%,毛利率為27.02%。對比2013年同期,毛利率水平仍有所下滑。

2014年1-10月利潤總額比率7.95%,同比增長0.59個百分點。據我們測算,2014年1-10月行業利潤總額比率7.95%,對比2013年同期(7.37%)回升0.59個百分點。我們認為,雖然啤酒行業的銷售費用率短期還將維持在高位,但隨著企業不斷調整自身經營戰略,行業終將迎來拐點,中長期看行業利潤總額比率趨勢向上。

3.投資建議.

燕京啤酒:國企改革預期有望引爆公司改革紅利.

市場聚焦國企改革預期,公司有望受益于新一輪國企改革紅利。目前北京市國資國企改革意見已獲得相關部門通過,有望于近期正式對外公布。公司作為北京市所屬國有資產的重要組成部分,目前已經建立起了完善的薪酬體系市場化考核與激勵機制,但因受各種主客觀因素的影響,公司尚未實施業務骨干和管理層的股權激勵計劃。結合未來國企改革的政策指引與實施方向,我們預計公司有望率先獲益。

請投資者關注我們8月1日公司深度分析報告《燕京啤酒(000729.SZ):期待改革紅利迎接增量行情》,隨著北京市國企改革逐漸推進,我們再次重申關注。

我們預測公司2014~2016年EPS為0.30、0.34和0.39元,未來三年公司凈利潤復合增速將達到15%;且考慮到公司在行業集中度不斷提升的過程中,其品牌價值也將持續增強,給予“推薦”評級。

青島啤酒:長期白馬價值盡顯.

(1)品牌戰略;(2)發展戰略;(3)組織結構;(4)經營管理等中長期影響因素是公司長期投資價值的基礎,也是我們判斷公司是快速消費品行業中最具長期投資價值潛力A股上市公司的關鍵依據。我們認為,目前行業集中度已逐年提升至CR5>70%,行業格局有望繼續向寡頭集中,提升企業經營增長預期。

近年來公司H股價格始終超越A股,且目前估值仍高出約10%左右。我們認為,隨著牛市預期下食品飲料行業迎來估值修復行情,青啤的A股超額投資機會將再次凸顯。同時,依照目前啤酒行業并購市場的發展趨勢,未來優質標的收購價值將會越來越高,可帶動行業整體估值提升。然而,僅以青啤2013年282.91億元銷售收入計算,對應于目前約580億元左右的二級市場總市值,PS約為2,仍有超過一倍以上的價值提升空間,公司估值提升潛力巨大。

預測公司2014~2016年EPS為1.60、1.81和2.02元,維持“推薦”評級。(長期價值優勢請參考2014年9月1日深度報告《靜候國企改革愿景,長期白馬價值盡顯》)。