本周《消費稅法》征求意見稿公布，板塊應聲反彈，建議重視年底布局期，標的上繼續推薦高端白酒茅/五/瀘，推薦估值有望繼續修復的古井/今世緣/口子窖，關注洋河。食品板塊，繼續首推行業龍頭，推薦伊利、海天。來年把握三個邏輯，一是經營和預期底部回升，推薦榨菜等，二是成本壓力推動提價，三是關注股權激勵落地機會，關注伊利、安井、青啤、安琪、桃李、好想你等。
一、渠道調研周周鮮：茅臺供需緊批價走高，五糧液國窖批價穩定
茅臺：飛天批價平均在2400-2500元左右，較上周提升100元左右，發貨不足導致供需緊張。
五糧液：普五主要地區批價維持在910-950元區間，公司挺價政策嚴格。
國窖：1573批價穩定在770-790元區間，庫存在兩個月左右合理水平。
二、消費稅法征求意見稿事件點評：靴子落地，布局當時
財政部本周公布《消費稅法》征求意見稿，保持現行稅制框架和稅負水平總體不變。市場廣為關注的白酒稅率并未調整，維持在生產環節征稅，稅率為20%從價稅，及0.5元/斤從量稅。此外也沒有提及消費品后移征收改革試點時間表。我們點評如下：
征求意見稿正式出臺的背景：延續現行政策，側面反映白酒行業稅改操作難度。本次征求意見稿的背景是將消費稅征收條例正式立法，因此條件不成熟的內容，包括煙草等后移征收時間點、納入范圍是否擴大等均未提及，因此現行征收政策有望延續，也間接說明白酒等行業消費稅后移征收，在操作上難度較大。
對白酒行業的影響：市場對白酒負面擔憂得以緩解。根據征求意見稿，白酒稅率保持不變，而且消費品后移征收改革也未提及。另外部分投資者關注白酒消費稅稅基50-70%的規則是否會調整，事實上消費稅征收稅基過去沒有寫進條例，而是根據各地自身情況執行，本次立法征求意見稿也未提及白酒消費稅稅基，預計還會延續現有規則。
板塊思考：消費稅靴子落地，重視板塊年底布局期。自10月份以來，茅臺之外的白酒核心品種，均有10-20%的回落，本周消費稅影響靴子落地，結合春節政策逐漸清晰，板塊應聲反彈�？紤]當前估值水平及來年增速，建議重視板塊布局期，繼續推薦高端確定性茅/五/瀘，推薦估值有望繼續修復的古井/今世緣/口子，關注洋河改善機會。
三、重點公司反饋：古井升級趨勢不改，洋河渠道邊際改善
徽酒專家交流反饋：省內升級趨勢不改，古井份額持續提升。本周徽酒專家交流反饋，當前安徽省升級趨勢仍在持續，200元價格帶正處于區域滲透的過程，從合肥、蕪湖、安慶等經濟好的地方，向其他經濟弱的地方慢慢推移，全省換擋完成預計仍需3-5年時間。消費升級趨勢下，龍頭古井、口子將持續受益，其中古井近年來份額提升速度持續加快，在品牌和渠道上均投入力度較大，且推出古20提前卡位次高端，預計未來仍將保持較快增長。近期草根調研反饋，古井當前淡季庫存低于去年同期，終端成交價環比提升，預計20年春節將有良好表現。長期來看，公司步入后百億時代，公司戰略目標清晰，緊抓省內消費升級趨勢，發力古8及以上產品，份額加速提升，同時之前高投入所積累的品牌和渠道勢能逐步釋放，費用率有望進一步下行，業績有望維持較高彈性。維持19-20年EPS 4.59、5.50元，維持一年目標價138元，對應20年25X，維持“強烈推薦-A”評級。
洋河股份：庫存消化至合理水平，價格環比提升，渠道邊際改善。
本周草根調研反饋：
庫存：當前南京渠道商庫存1-1.5個月，終端0.5-1個月，已基本消化至合理水平。分產品看，夢6庫存非常低，半個月左右，夢3不到1個月，海天1個半月左右。
價格環比提升，海當前批價116-118，成交價125-130，天批價255-260，成交價280，夢3批價355-360，成交價380，夢6批價475-480，成交價520，海天夢價格均較之前有明顯提升。
關于新品夢6+：公司暫時停貨老夢6，推出夢6+，但沒有完全放開，讓部分經銷商去運作這個產品，當下夢6+還在鋪貨階段，消費者接受度及動銷情況還要看春節。夢6+渠道利潤明顯高于夢6，提升渠道積極性。
當前春節政策還未出，預計20年春節仍會延續挺價策略，費用上會有所控制。我們認為，公司此次調整決心堅定，深度調整需要時間，預計明年下半年有望結束調整。當前渠道已有邊際改善，期待公司加快解決內部問題，重回藍色經典時代。
維持19-20年EPS 5.48和5.88元，給予20年20x，目標價117元，維持“強烈推薦-A”評級。
桃李面包：產能釋放、新市場培育瓶頸期，但核心競爭優勢不斷強化。
戰略思路：市占率導向優先，未來幾年仍將著力跑馬圈地，爭取在市占率基礎上的更大議價能力。公司也加強在各地區人口、消費習慣等領域的研究，洞察消費行為。
核心競爭力：強大的執行力、人員穩定性是公司護城河的核心，有盈利能力的增長是可持續發展的前提指標。
產能釋放：招工等因素限制，武漢、泰安等工廠的產能釋放速度略晚于此前規劃，同時新產能不斷釋放前期，對應的折舊攤銷上行，對盈利或產生一些壓力。
增長速度：考慮到基數擴大、產能釋放節奏偏慢，明年的業績增速可能會有所放緩。
重點市場：東北市場市占率較高、基數較大，因此增速預計保持在10%左右。華東市場，上海市場管理調整，因此發展較慢，但華東其他區域有較快增速。華南市場由于規模偏大，公司期望進行更加長期的教育、培養，對虧損忍受期限有所提升。
我們暫維持2019-2021 年EPS 預期為1.07、1.24、1.48，及“強烈推薦-A”評級。
四、投資策略：重視年底布局期
白酒板塊：重視年底布局期。板塊經歷9月份以來回調，估值回落已至合理偏下水平，資金層面流出等影響也已反映，因此我們上周發布《白酒：悄然走近的布局機會》報告，本周消費稅影響靴子落地，板塊有所反彈。我們繼續建議重視年底布局期，本月酒企來年規劃出臺，來年預期有望更加清晰，我們預計主要酒企來年規劃雖有降速，但仍多在10-20%區間，另外春節政策、打款和備貨情況陸續反饋，預計將成板塊催化。從標的選擇上，繼續推薦高端白酒茅/五/瀘，推薦估值有望繼續修復的古井/今世緣/口子窖，同時關注底部調整，來年有望改善的洋河。
食品板塊：堅守行業龍頭，關注經營改善、提價傳導和激勵落地。繼續首推行業龍頭，食品龍頭短期估值偏高，業績彈性幅度沒有白酒大，但企業護城河仍在拓寬，繼續推薦伊利、海天。來年維度看，建議把握三個邏輯變化點，一是經營和預期底部回升，推薦榨菜等，二是成本壓力推動的潛在提價機會，看好格局穩固或改善的子行業，通過提價轉嫁成本壓力，擠壓同業對手，重點關注調乳業、調味品和格局清晰子行業龍頭，三是關注可能的激勵帶來改善機會，關注伊利、安井、青啤、安琪、桃李、好想你等。
風險提示：終端需求疲軟、行業競爭加劇、成本端超預期上漲、稅率提升
