本文的研究視角主要從經銷商利潤趨勢角度出發，通過利用上市公司財務數據來模擬出上市公司經銷商利潤趨勢曲線，來研究經銷商利潤變化趨勢。研究結論顯示白酒行業經銷商利潤還出在下降趨勢中，但我們判斷下降過程已經持續5 年，可能會在2016 年觸底，2016 年行業迎來真正拐點。

有存量：渠道資源存量是行業復興的基礎
本輪白酒行業向下調整與上一輪調整周期重大不同之處在于白酒產量沒有下降反而上升，終端渠道的擴張是支撐產量不降反升的原因。終端渠道的擴張與房地產大周期直接相關。白酒終端渠道已經累計一定規模體量，存量資源足夠巨大，存量資源是白酒行業復興基礎。

要銷量：經銷商利潤還在下行中
我們利用上市公司財務數據，建立模型擬合了上市公司經銷商利潤變化趨勢曲線，結果顯示經銷商利潤下降自2011 年開始，目前還在下降過程中，但可能已在2015 年三季度觸底。白酒行業價格下降壓力已消失，需求逐步慢恢復，經銷商盈利水平會很快回升，確認行業反轉。

從分類經銷商模擬的結果來看：A 類經銷商利潤趨勢2015 年三季度已經反轉，四季度有望延續;B 類經銷商利潤2015 年還在下降，可能已觸及歷史底部，反彈在即;C 類經銷商利潤趨勢處在相對高位，2016 年公司業績有望兌現彈性。

新變量：盈利模式轉變、供應鏈整合和電商渠道崛起
白酒經銷商盈利模式轉變在本輪調整中帶來行業轉變機會。怡亞通引領的深度分銷服務模式+供應鏈金融模式，以及白酒電商的快速增長都在極大改變傳統白酒經銷商模式。新變量對經銷商的影響將有可能在2016 年集中體現，而廠商參與經銷商供應鏈金融和電商渠道也有可能在2016 年爆發。

白酒行業投資策略
看好中檔白酒現金流和盈利的持續改善機會，推薦標的：古井貢酒。我們看好打造白酒電商模式以及廠商參與經銷商深度融合的公司，推薦標的：瀘州老窖、洋河股份、青青稞酒和老白干酒。