啤酒行業2015年三季度業績紛紛出爐，其中青島啤酒整體符合預期。本文主要從經營縫隙， 盈利調整，投資建議，風險提示講述青島啤酒的改革。

青島啤酒3季度收入82.5億,凈利潤5.2億,扣非后歸屬母公司凈利潤5.5億,分別同比增長-6.04%,-34.22%,0.40%,符合預期。

經營分析

2015年1-9月,公司實現營業收入人民幣243.15億元;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤人民幣17.45億元。前三季度公司累計實現啤酒銷售量754萬千升,其中主品牌“青島啤酒”實現銷量363萬千升。公司繼續開拓中高端產品市場,前三季度公司奧古特、純生、聽裝、小瓶和經典1903等高附加值產品共計實現銷售量147萬千升,保持了在國內中高端市場的領先地位。

2014年6月25日,接公司控股股東青啤集團通知,公司將于2020年6月底前推進上市公司提出管理層長期激勵計劃。

根據我們中期策略會的預判,2015-2016年將是行業加速下滑探底,國有大企業收入、利潤快速下滑的黑暗時期,同時,2016年會是國有啤酒企業發生變化的元年。青島啤酒將會在百威的經營、資本雙重夾擊下,加速國有企業改革的步伐。

盈利調整

我們適當下調2015年業績預測,預計2015-2017年EPS1.28、1.39、1.5元/股,目前股價33元,對應2015年PE26,PS1.48,PB2.7倍。

投資建議

考慮到公司啤酒銷量噸價格6000元人民幣(扣除負債),遠低于其在一級市場的合理收購價值(對標重慶啤酒被收購價8500元/噸,對標SAB被收購價格6500美元/噸),同時考慮即使被收購可能不大,公司有明確股權激勵的意向,國企改革業績彈性較大,有一定的股價催化劑,給予增持評級。

風險提示

國企改革進程和激勵力度存在不確定性。經濟下行、高端餐飲不景氣、行業競爭激烈下的公司收入、利潤增長空間不大。