五糧液：更具有戴維斯雙擊潛力的一線白酒

華泰證券

基本面具有來自普五提價潛力的支撐，估值在一線白酒中具有吸引力

五糧液基本面的核心要素是其主力產品普通五糧液的終端價格，我們認為在高端白酒需求旺盛，主要競爭對手的供給量受限的背景下，普通五糧液的市場終端價格繼續上行是大概率事件，而終端價格的上行將顯著提升渠道商的信心和市場資源投放力度，為出廠價的上調打下堅實的基礎，出廠價的上調將是五糧液業績彈性的重要來源。與次高端白酒相比，市場目前對一線白酒的估值較為嚴格，五糧液估值相較茅臺和老窖更低，未來仍然存在業績和估值同向上升的潛力。

雄偉目標：領軍川酒，具有實現千億收入目標的潛力

根據四川省政府的《關于推進白酒產業供給側結構性改革加快轉型升級的指導意見》文件精神，到2020 年力爭四川省規模以上白酒產業主營業務收入達到3500 億元，力爭培育銷售收入超千億企業1 戶。我們認為五糧液作為川酒的龍頭，最具有實現這一銷售收入目標的潛力，主要的路徑包括但不局限于高端白酒產品的量價齊升、中高檔系列酒的區域和渠道滲透率的提升以及對白酒企業的兼并整合。在2017 年全年貴州和山西白酒企業的增長表現相對突出的情況下，包括五糧液在內的川酒有望化壓力為動力，經歷了價格體系和渠道架構的梳理后2018 年有望加速成長。

蓄勢待發：價格體系理順，渠道結構優化

高端白酒市場的供不應求帶來的普通五糧液的終端價格的明顯上升解決了渠道利潤的問題，主力產品的價格體系已經理順，渠道商信心的恢復為五糧液上調出廠價和產品放量提供了扎實的基礎。同時五糧液在持續推進的渠道扁平化也將在提升終端網點數量的同時加強對網點動銷情況的掌控力度，有望在本輪白酒景氣度上行周期中的市場份額進一步上升。同時，新上任的管理層和本輪混改的實質性推進將在公司治理層面上為五糧液的發展提供強有力的保障。

更具有戴維斯雙擊潛力的一線白酒，維持“增持”評級

我們認為價格體系成功理順、渠道改革獲得持續性推進的五糧液是一線白酒中更具有戴維斯雙擊潛力的品種，基本面具有產品潛在提價或放量的支撐，估值亦具有較強的吸引力。上調盈利預測，預計2017~2019 年的營業收入將分別達到296.36 億元(上調1%)，356.35 億元(上調5%)和402.88億元(上調5%)，分別同比增長20.7%，20.2%和13.1%; EPS 分別為2.44 元(上調5%)，2.98 元(上調8%)和3.49 元(上調9%)，分別同比增長36.6%，22.2%和17.0%;考慮產品提價潛力，給予2018 年28~30倍PE 估值，上調目標價范圍至83.44 元~89.40 元，維持“增持”評級。

風險提示：高端白酒需求不達預期;普通五糧液的終端價格低于預期;食品安全問題。