公司Q3收入利潤分別+21%/+32%，業績超出市場預期。分產品看，Q3特A+快速增長，結構持續升級;分區域看，Q3南京恢復高增速，蘇南、蘇中、淮海加快經銷商拓展速度。公司疫情后及時應對，Q3又積極布局中秋旺季，動銷表現良好，恢復速度超出預期，展望來年，消費進一步恢復，疊加今年上半年低基數，預計公司來年將實現較快增長。10月中旬我們發布報告《今世緣—旺季良性動銷，關注修復空間》堅定推薦，建議積極關注修復彈性，當前邏輯逐步驗證。略調整20-21年EPS 1.22、1.51元，一年目標價60元，維持“強烈推薦-A”評級。
Q3收入業績分別+21%/+32%，業績超出市場預期，預收款及現金流表現靚麗。公司20年前三季度實現收入41.95億，同比+1.93%，歸母凈利潤13.13億，同比+1.52%。其中20Q3收入12.81億，同比+20.96%，歸母凈利潤2.93億，同比+31.98%，業績超出市場預期。20Q3末合同負債6.34億元，同比+33.8%，環比Q2末增加2.82億，旺季經銷商打款積極，Q3銷售回款17.41億，同比+34.34%，經營凈現金流6.77億，同比+168.6%，現金流表現靚麗。
結構升級推動Q3毛利率提升，旺季銷售費用投入加大，稅金率下降，凈利率同比提升2%。公司20Q3毛利率76.78%，同比+2.84%，主要系核心產品國緣對開/四開等增長較快，產品結構升級所致(Q3特A+、特A、A類、B類、C類、D類產品分別同比+37.5%、-4.8%、+13.5%、-13.3%、-17.9%、+15.7%，特A+增速最快，結構持續升級)。費用端，Q3銷售費用率24.66%，同比+7.27%，主要系公司中秋旺季搶終端、抓促銷，費用投入加大所致，管理費用率4.06%，同比-1.36%，稅金及附加比率22.49%，同比-3.9%，推測系稅費季度間繳納節奏不同以及去年同期補繳稅費基數較高所致，凈利率同比提升2.01%至22.96%。
分區域看，Q3所有區域增速均轉正，南京增速最快，蘇南、蘇中、淮海經銷商拓展速度加快。分區域看，Q3所有區域增速均轉正，其中南京增速最快，Q3收入3.32億，同比+36.8%，南京Q2核銷去年費用較多致增速下滑，Q3恢復較快增速�；窗病Ⅺ}城大本營也表現良好，恢復較快增長，收入分別同比+26.5%、+11.4%，蘇南、蘇中市場均恢復雙位數以上增長，分別同比+11%、15.2%，淮海大區也表現良好，Q3同比增長20.4%。省外方面，公司Q3收入0.84億，同比+6.7%。公司Q3省外開拓新經銷商速度放緩，省內經銷商拓展速度加快，公司Q3末省內/省外經銷商分別為387家/512家，分別環比Q2增加43家/13家，省內經銷商增加主要系蘇南、蘇中和淮海大區，分別增加26家、8家、9家。
雙節回款順利，動銷良性，當前庫存合理，來年增長確定性較高。草根調研反饋，公司今年中秋國慶旺季加大政策支持力度，給到經銷商返利比去年多一些，經銷商打款較為積極，整體回款順利，同時公司在消費場景復蘇的基礎上，緊抓宴會等補償性消費，雙節動銷良好，尤其國緣對開/四開等核心產品表現較好，節后庫存不足2月，處于合理水平。展望來年，消費進一步恢復的背景下，公司動銷有望持續改善，同時疊加今年上半年的低基數，預計公司來年將實現較快增長。
投資建議：Q3業績超預期，動銷逐季改善，維持“強烈推薦-A”評級。今年疫情后公司及時采取措施減輕渠道壓力，Q3又積極布局中秋旺季，動銷表現良好，恢復速度超出市場預期，展望來年，消費進一步恢復，疊加今年上半年低基數，預計公司來年將實現較快增長。中期來看，公司在產品和區域上均提前做了布局，產品上推出高端V系，作為對國緣產品的補充，區域上進一步加大蘇南、蘇中的培育布局，省內可拓展空間仍大，繼續看好公司未來成長性。10月中旬我們發布報告《今世緣—旺季良性動銷，關注修復空間》堅定推薦，建議積極關注修復彈性，當前邏輯逐步驗證。略調整20-21年EPS 1.22、1.51元，來年業績彈性較大，給予21年40倍PE，一年目標價60元，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：需求回落、省內競品加大投入，省外拓展不及預期。
