三季報一出，貴州茅臺(SH:600519)跌停，白酒基本全部大跌。本來大家對于順鑫農業(SZ:000860)的業績就一頭霧水，財報數據還有低級錯誤，著實讓大心神不寧了一番。既然這樣，今天就聊聊順鑫農業。

順鑫農業不等于牛欄山

有的人把順鑫農業直接叫成牛欄山，希望你只是覺得親切，否則就是大錯誤了。順鑫農業歷史上是盲目多元化，經營效率低下的典型國企�？纯聪旅孢@張圖，復雜到你都不想仔細看吧。

2009 年，北京市順義區國資委將北京順鑫投資管理公司和北京霞光食品工業公司對順鑫集團的全部股權，無償劃轉給北京市順義區國有資本經營管理中心。北京順鑫控股集團是順鑫農業的控股股東，公司實際控制人是順義區國資委。 公司下屬分子公司有 15 家， 白酒板塊包括子公司牛欄山酒廠和分公司寧城老窖， 肉制品主要包括鵬程食品和小店種豬， 地產包括順鑫佳宇。

公司的肉類業務收入占比高達25%、但毛利占比不到5%，典型收入影響大、利潤影響小。公司的業務主要由白酒、肉(包括種畜養殖和屠宰)、 房地產構成。

2010-2017年，從收入構成來看，白酒收入占比從 27%增加到 55%，屠宰收入占比從 44%下降到 25%;從毛利構成看， 白酒毛利占比從 59%增加到 89%，屠宰毛利占比從 8%下降到 3%。 2017年全年，白酒業務實現營收 64.51 億，占比 55%， 實現毛利 35.39 億，占比 89%， 收入與毛利占比均進一步提升。

所以當你看到18年收入下滑的時候，應該想到18年是豬周期的低點，還爆發了非洲豬瘟。二季度生豬養殖全行業虧損，順鑫農業很可能在二季度之后開始縮減規模。

(圖片來源網絡，如有侵權請聯系本站)

歷史復盤：白酒行業的長跑冠軍

2011年白酒收入25億，到2018年白酒收入將達到100億，增長了4倍，復合增速接近22%。

而肉類加工業務2011年收入35億，2017年僅有30億，2018年估計會更少，我估計僅有20億左右，即肉類加工收入下降30%。再看看種豬業務，2011年收入1.93億，2017年2.45億，基本沒有增長，2018年還得下降。

房地產業務，國企怎么能不炒房，僅在2013年確認了11億的收入，其余年份均少于5億。2017年僅確認了1.6億收入，但貸款利息費用就達到了1.8億。

結論：順鑫農業酒收入有100億左右，業績基本來自白酒。肉類收入也不少30多億，但每年虧損2億左右，房地產平時基本沒有收入，還得虧1個億左右的利息。

過去6年銷量從13.39萬噸增長到2017年的43萬噸，增長了3.2倍，復合增速21%，是白酒行業的長跑冠軍。即使在14、15年的行業調整期也基本沒受影響，因此宏觀經濟低迷的邏輯在低端酒上市不適用的。

未來增長的主要邏輯

順鑫從一開始的邏輯就是白酒快速增長，占比逐漸提高，不斷弱化肉和地產業務的影響，因為肉和地產的剝離不是小股東能控制的。

目前公司推行2+6+2的市場開發戰略。公司將擴張重心轉移到長江以南， 打造“2+6+2”(北京天津;山東遼寧內蒙山西河北河南; 長三角珠三角)市場，華南、東南、西北市場漸次推進。目前南方市場需求旺盛，供給仍非常緊俏，隨著四川基地的投產，南方市場鋪貨將更加順利，至少短期仍有看得見的增長。

長期來看，10%的市占率值得期待。目前80元以下的低端酒銷量在900萬噸左右，市場規模在2000億-3000億。順鑫農業白酒收入規模在100億左右，占比約5%，未來主要邏輯是市占率的提升。

這可以參考醬油行業集中度，海天一家獨大市占率達到15%，中炬市占率接近5%，目前集中度仍在提升。即使是地域性較強的醋行業，市占率較高的恒順和山西水塔市占率也達到10%。未來順鑫農業市占率達到10%，收入規模超200億是大概率事件。

因此，在短期市場開拓仍有空間，長期品牌企業整合低端白酒市場未到瓶頸期之前，主要邏輯沒有發生變化。

怎么和市場玩預期游戲

“貴州茅臺增速不及預期，跌停!”“收入增速下滑，預收款下降!”“高毅資產跑路!”

這三點就足以讓順鑫農業跌停。如果還會測算業績的話，2018年EPS(每股收益)只有1.3元，增速將下滑到70%以下，給予20倍市盈率，對應只有26元，那應該還有兩個跌停。

18年Q1業績為什么會翻倍的增長?因為16年剝離了石門市場，17年剝離了鑫大禹，這也是一年要虧一個億的主。所以股價漲上來是合理的，不要看圖說話出現恐高，基本面上已經不是同一家公司了。

目前市場情緒不太好，加上順鑫的業績也出現了一定的波動，所以有人開始非常保守，導致股價大幅殺估值。市場的這種理解是合理的，我們應該理解市場的恐懼點。

我不知道19年順鑫到底能增長多少，但是我知道白酒業務將繼續增長。豬價明年可能回暖，到時候拖累將不再這么明顯，業績彈性是很足的。到時候業績預測者將以19年業績對應20倍的市盈率得到一個更高的價格。

有人說高毅資產為什么跑?高毅資產所謂的好行業、好公司、好價格的三好標準，順鑫明顯不不滿足他們長期投資的標準。而應該是馮柳思想中的與市場比角度，是一種戰術性的投資，因此當預期實現時他們就走了。

但實際上，當他們走了之后市場開始殺估值，市場上又出現了預期差。你目前面對的順鑫農業和高毅資產一年前面對的順鑫農業并無區別，未來房地產有剝離的預期、房地產有加速回款的可能、豬價有反轉的可能，甚至白酒業務的優秀已經被市場認可，股價的關注度也非常高。這符合馮柳所說的高關注度、低購買度，這時候估值抬升的彈性是非常大的。

如果你能在11月份以今年的業績和合理的估值倍數買入這樣一家公司，何樂而不為呢?