3Q18營收、凈利增幅高于我們預期的15%、18%，或因五糧液酒報表確認超預期。

估計3Q18報表確認五糧液酒銷量同增約30%-40%，至約4000-5000噸，相當于18年2萬噸計劃量的20-25%。因3Q18普五控量挺價，1618、低度卻促銷放量，3Q18五糧液酒出廠均價可能較上半年變化較大，同時促銷酒的財務處理方式也可能助推了營收增速。

系列酒保持快速增長。受益于17年10月底至18年上半年的漲價，五糧液系列酒均價同比應有明顯上漲，但整體應不超10%。同時，3季度系列酒銷量或許持了上半年快速增長勢頭，增幅估計超30%。

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預收款同比、環比再雙降，應收票據仍高。3Q18預收款余額24.4億元，同比、環比約降25、20億元。剔除漲價因素，3Q18預收款余額同比降幅接近60%，當然部分原因是酒廠6.23日起停止接受經銷商打款。3Q18應收票據環比降約27億元至143億元，同比增約39億元，對經銷商資金支持力度仍大。

銷售費用率大升，或因1618、低度促銷和低基數。3Q18銷售費用率同比升3.5Pct，或因中秋國慶旺季1618和低度促銷，且3Q17基數異常低。營業稅金及附加比率升3.3Pct至約17.5%，或表明酒廠積極為4Q18備貨。

放量仍是主基調，維持推薦評級。因經濟增速下行壓力顯著加大，下調19年EPS預期值約4%，預計18-19年EPS為3.23、3.45元，同比增約30%、6.8%，動態PE為16.8、15.7倍。4Q18開始，茅臺、五糧液、國窖均面臨放量壓力，雖需求在走弱，但報表高基數決定，放量或許仍是五糧液酒廠的主基調。當前五糧液估值已處較便宜區域，品牌優勢仍然突出，維持“推薦”評級。

風險提示：1)白酒行業景氣度下行風險。白酒行業景氣度與價格走勢相關度很高，如果白酒價格下降，可能導致企業營收增速大幅放緩。2)管理層更換易導致業務波動風險。白酒企業受業務策略影響大，如更換管理層，可能會導致企業營收、利潤大幅波動。3)政策風險。白酒行業需求、稅率等受政策影響較大，如相關政策出現變動，可能會對企業營收、利潤有較大影響。