白酒板塊Q3平穩增長，茅臺需求景氣度支撐五瀘量價空間，高端價格帶增長最為確定，次高端增速有所放緩，中檔酒個股表現分化。食品板塊需求回落背景下行業競爭加劇，龍頭公司表現更加穩健，小食品分化。投資建議上，白酒繼續堅守估值切換，首推高端茅五瀘，推薦古井、今世緣;食品板塊中線布局龍頭海天、伊利，關注瑕疵品種榨菜、中炬預期改善，另外推薦絕味、桃李。

報告正文

白酒板塊三季報預覽：行業平穩增長，個股出現分化，高端景氣度最高。結合中秋國慶旺季反饋，行業19Q3整體平穩增長，但隨著行業步入擠壓式增長階段，個股預計將出現分化，龍頭酒企表現更加穩健。其中，高端景氣度最高，動銷良性，茅臺由于直營落地較晚，且經銷商整頓仍在進行，導致Q3放量不足，業績增速有所回落，但批價仍保持在2000元以上，需求景氣度依然旺盛，五糧液已完成全年普五配額，老窖完成全年國窖打款，茅臺打開空間下五瀘量價齊受益;次高端競爭加劇，預計銷售費用率同比上行，庫存相對較高，增速有所放緩;中檔酒收入增長分化明顯，龍頭優勢不斷強化。

食品板塊三季報預覽：龍頭穩健，小食品分化。大眾品今年消費景氣度有所回落的背景下，行業競爭有所加劇，渠道力扎實(常溫牛奶、海天、絕味)和品牌力強(調味品板塊)的公司更加穩健。伊利常溫保持15—16%增長，競爭加大渠道費用率或有所加大，但品牌費用率預計有所收窄對沖;海天按照規劃進度發貨，截至930約為75%。中炬恒順預計收入端保持穩健。榨菜仍在渠道調整期，Q3發貨負增長但庫存情況緩解，報表口徑或略快于渠道跟蹤。小食品有所分化，積極參與競爭、費用投入較高的，收入或呈現向上態勢，如洽洽、好想你等。

投資策略：繼續首推高端白酒，中線布局食品龍頭

白酒板塊：板塊分化凸顯，高端仍最確定。今年雙節旺季收官，行業延續中秋旺季后反饋，行業整體分化凸顯，其中高端價格帶增長最為確定，茅臺批價在2000元以上形成有力支撐，奠定價格帶高景氣，次高端分化明顯，區域龍頭表現強勢，預計此趨勢將愈演愈烈。Q4茅臺批價預計仍有可能重回高位，我們繼續重申堅守板塊估值切換，首推確定性和性價比兼具的高端茅五瀘，推薦“升級+集中”長期邏輯持續演繹，精選區域龍頭古井、今世緣。

食品板塊：戰略配置龍頭，關注預期改善。龍頭長期持有市占率仍在提升，設定合理收益率預期，配置價值依然突出，特別對于長線資金仍具較高性價比。“有點瑕疵”而估值壓制的品種，渠道調整周期的榨菜，治理梳理期的中炬高新，有望獲基本面改善后估值、業績同步提振。伊利股權激勵方案通過，市場預期回調之后，配置價值已經突出。絕味開店邏輯仍穩步演繹，輕餐飲供應鏈布局仍在開拓，建議積極關注。我們首推伊利、海天、中炬，推薦絕味、桃李，另外榨菜基本面處于觸底階段，建議關注左側機會。

風險提示：終端需求疲軟、行業競爭加劇、成本端超預期上漲、稅率提升