投資要點

摘要：食品飲料景氣度持續向好，白酒延續快速增長，乳品復蘇仍在加速，肉制品、調味品需求改善，小品類機會紛呈。從三季報角度，建議重點關注四類品種：1)業績增長持續性好，18 年估值上行天花板仍較高品種，主要是伊利、桃李、大北農、洋河;2)業績增長持續性好，業務風險小，18 年估值仍處相對合理區間品種，如茅臺、安琪、絕味、海天;3)或受益于市場風格變化，多題材型品種，如三全;4)估值貴，但當前仍有高增長趨勢的品種，如汾酒、酒鬼酒、水井坊、舍得。

茅臺、五糧液報表加速，次高端維持高增速。3Q17 行業有望延續快速增長，高端茅臺、五糧液均加速增長，國窖1573 增速環比有下滑但前三季應仍接近50%，次高端的水井坊、舍得、夢之藍、青花30 年、古井8 年均有望維持40%+的同比增速，消費升級加茅五前期持續控量挺價拉升作用仍明顯。200 元以下價格帶產品增速總體穩定。個股來看，估計3Q17 茅臺、水井坊、汾酒營收增速在40%以上，五糧液、酒鬼酒、舍得、老窖營收增速均在20%以上。3Q17 預測凈利增速由高至低分別為：沱牌舍得(+189%)、山西汾酒(+93%)、水井坊(+71%)、貴州茅臺(+58%)、老白干酒(+40%)、酒鬼酒(+38%)、五糧液(+27%)、瀘州老窖(+19%)、洋河股份(+18%)、古井貢酒(+14%)。

大眾品持續復蘇，細分龍頭正加速成長。液態奶行業在高景氣度下競爭趨緩，份額加速向龍頭集中，伊利3Q17 營收增速或維持15%高位，低端白奶補貼下降或推動凈利同比+41%，業績增速重回快車道。肉制品需求改善，且成本紅利繼續釋放，頭利改善&噸利上升推動雙匯3Q17 盈利能力環比繼續修復，預計3Q17 營收同比-5%，但凈利同比+6%。調味品受益餐飲回暖&產品升級，整體景氣度仍高，海天、中炬正趁上游漲價之際加大費用投入以收割行業份額，預計3Q17 營收分別同比+20%、18%，凈利分別同比+25%、24%。

小品類強弱分野，部分個股業績持續性仍好。桃李面包3Q17 凈利同比+29%，打破投資者對擴張持續拖累業績的擔憂，18-19 年或保持30%以上業績增速。大北農戰略轉型陣痛已過，業務趨勢向上，預計3Q17 凈利同比+61%。三全調整初顯成效，規模效應推動凈利率持續提升，3Q16 低基數下預計3Q17 凈利同比+176%。絕味業務穩步拓展，成本利好及3Q16 低基數下，預計3Q17 凈利同比+56%。安琪受環保核查影響，營收增速或有所回落，但成本端仍然有利，預計3Q17 凈利同比+43%。

圍繞3Q17業績，建議重點關注四類品種：1)業績增長持續性好，18年估值上行天花板仍較高品種，主要是伊利、桃李、大北農、洋河;2)業績增長持續性好，業務風險小，18年估值仍處相對合理區間品種，如茅臺、安琪、絕味、海天;3)或受益于市場風格變化，多題材型品種，如三全;4)估值貴，但當前仍有高增長趨勢的品種，如汾酒、酒鬼酒、水井坊、舍得。

風險提示：消費增速低于預期;重大食品安全事件;原料成本漲幅超預期。