投資建議
10 月模擬組合：五糧液(25%)、伊力特(25%)、中炬高新(25%)、天潤乳業(25%)。上周我們模擬組合收益+1.4%，跑輸中信食品飲料指數的+3.9%和滬深300 指數的+2.25%。
本周(10.9-10.13)白酒指數大漲6.13%，一線白酒權重發力帶動指數大漲。過去幾周周報中，我們始終強調對白酒龍頭的重視，認為“堅定持有白酒龍頭，Q4 將是確定性行情收獲期”。而本周白酒指數大漲6.13%，正是核心來自于一線權重品種的優異表現。而次高端品種，本周受三季報預期波動及水井坊子公司擔保等問題所困擾，表現稍弱。
近期一線白酒消息頻出、淡季不淡，飛天批價不降反升，1573 終端提價緊追五糧液。我們認為，本周一線白酒行情和國慶后一線白酒“淡季不淡”的表現有較大關系。從批價看，國慶中秋雙節后茅臺(飛天)批價不降反升，由1300-1350 元漲至1360-1380 元，態勢似恢復至雙節備貨期前茅臺未加速發貨前的正常狀態，這也說明雖然廠家加快發貨已被證明是平抑批價的有效措施，但整體貨源偏緊狀態下淡季難以持續放量，則批價反彈則是情理之中，也顯示出茅臺強勁的終端需求。國窖1573 本周動作頗多，首先將52 度經典裝終端建議零售價從899 元提至969 元，意在對標普五(52 度水晶瓶五糧液)969 元終端零售價，顯示出量、價雙選項中瀘州老窖仍堅定傾向于挺價。此外，周末最新消息瀘州老窖大幅上調了經典裝瓶貯年份酒的零售價，2012 至2001 年份分別上漲200-1190 元不等，其提升國窖1573 內在品牌價值及投資屬性的意圖不言自明。頻繁提升出廠價、終端零售價的國窖1573 批價正加速追趕五糧液，濃香第一品牌之爭后續將愈加激烈。
中秋期間量價齊升，三季報值得樂觀。終端調研來看，中秋期間量價均保持向好局面，茅臺盡管Q3 內大幅放量，但總體仍處于供不應求局面，自營及第三方電商無貨為常態;得益于渠道嚴格管控，五糧液及國窖1573 終端實際成交價均達到廠商要求。次高端方面，劍南春提價舉措于國慶期間得到部分執行，核心單品52 度水晶劍終端成交價逼近400 元，相比國慶前提升約20-25 元(節后略有回落);水井坊臻釀八號實際成交價也上挺10-20 元(節后基本堅挺)，大幅放量同時渠道利潤同向改善，次高端正處于基本面最好的時期。中秋期間渠道反饋良好，預計三季報仍然是向好局面。
再次強調——四季度是持有白酒板塊的寬松期，尤其11、12 月份，白酒板塊大概率有“年末行情”。從歷史經驗來看，四季度是全年中僅次于二季度的持有白酒板塊的最好時期，尤其是11、12 月份中白酒板塊取得絕對及相對收益的概率之高在年內僅次于二季度中的5、6 月份。因此我們再次強調，堅定持有白酒板塊，耐心持股靜待年末行情。
貴州茅臺：下半年業績確定性最強，維持首推位置。Q2 收入端基本保持了與Q1 相近的33%的收入增速，利潤端環比Q1 略有提速，收入、利潤都略好于市場預期。前期我們一直強調，由于Q2 發貨略低于前期預期，因此Q2 業績部分來自于前期業績蓄水池的釋放。Q3 發貨加速，但廠商強力控價局面下終端動銷仍然強勁，主要電商無貨均為常態，顯示出供不應求的局面。國慶后，飛天批價不降反升，由1300-1350 元漲至1360-1380 元，顯示出市場終端需求依然旺盛。Q3 將是茅臺年內業績確定性最強的季度，預計Q3 收入增速仍有望維持30%以上增長，維持首推位置。
五糧液：1573 頻出招、緊追趕，五糧液縮量保價大方針不變。受益于Q2茅臺供貨緊缺及批價顯著上行，五糧液Q2 動銷改善顯著，批價亦隨飛天批價同向小幅上行。前期茅臺批價回調顯著，對前期跟隨飛天沖高的普五批價壓制明顯，不過批價在800 元附近基本止跌起穩。國慶前從渠道跟蹤來看，由于中秋備貨期來臨，加之廠商對出貨量及價格管控見效，普五批價有所回暖。近期1573 頻繁出招，最新969 元的經典裝終端建議零售價已與普五持平。目前五糧液仍以縮量為核心手段維護批價及終端價格，在提價近三個月之后969 元價格已基本得到市場認可，憑借品牌優勢提價節奏仍略領先1573，但預計近期五糧液也或將出臺系列對策以拉開1573 的近身追趕。
伊力特：Q3 業績毋需擔憂，靜待可交債事項落地開啟業績彈性。9 月7 日伊力特正式公告其控股股東擬發行可交換債券，擬發行期限為3 年期，擬募集金額不超過4 億元。預計此次公司大股東發行可交債目的一方面為滿足自身資金需求，另一方面也意在擬引入戰略投資者。我們認為，此舉為伊力特年初開啟改革以來最大動作，可交債落地大概率意味著戰略投資者的引入，后續大商合作事宜也有望加速落地，待Q4 可交債正式完成后預計基本面將有望迎來加速好轉。近期跟蹤來看，品牌運營中心7 月底已正式開啟疆外銷售，大商談判仍正常推進，靜待可交債正式落地之后的疆外新銷售模式大規模鋪開，Q3 業績毋需擔心，而Q4 將是伊力特體現業績彈性的核心時間節點。目標價30 元(對應18 年27X)。
非白酒板塊方面，10 月推薦組合及順序維持9 月觀點，分別為：中炬高新、天潤乳業、伊利股份、雙匯發展。中炬高新(費用推動行業高成長持續，Q3 業績端仍有超預期可能)、天潤乳業(Q3 收入有望持續45%以上高增長，新品“芝士力量”有望成為新爆款)、伊利股份(Q2 收入增速提速，Q3 有望延續向好態勢)、雙匯發展(估值優勢明顯、安全邊際強)。
中炬高新：費用推動行業高成長確定性持續，17H2 業績端仍有超預期可能。廚邦費用投放節奏采取跟隨海天戰略，自17Q1 開啟本輪費用投放高峰，同時疊加提價因素，17H1 收入端取得近22%增長�？紤]到16Q3 低基數以及17Q2 銷售端有所留力，中炬高新17H2 收入端仍大概率保持20%左右增速，而利潤端盡管16H2 基數較高，但預計利潤端表現仍大概率好于收入端。本輪行業費用投放高峰效果喜人，我們認為下半年趨勢將大概率持續。目前調味品行業是大眾消費品中趨勢最為確定的子版塊，我們將板塊列為大眾品推薦首選，首選標的為中炬高新，次為海天味業、千和味業。
天潤乳業：Q3 收入端有望持續45%-50%高增長，成長邏輯持續。經歷1 年多的市場培育期，疆外市場正進入快速放量期，17H1 疆外市場取得約190%的超高速增長，Q3 疆外市場仍有超預期可能(預計增速上看170-190%，環比基數上移情況下收入高增速持續)，帶動整體收入增速有望上看45-50%，同時不排除超50%可能�？紤]到公司16H2 業績的較低基數，17H2 的兩個季度業績仍有望實現收入和利潤端的雙重高增長。公司近期推出全新三角包低溫酸奶產品——“芝士力量”，國慶后已開啟疆外鋪貨，渠道反饋良好，有望成為新爆款。
伊利股份：Q2 超預期，趨勢向好。今年上半年收入高增速主要是由于去年低基數以及需求的回升，特別是鄉鎮及農村銷量超預期。隨著公司高端產品繼續渠道下沉，Q3 以來尼爾森數據仍保持向好態勢，預計全年液態奶依然能保持10%的收入增速。H2 的利潤增速超預期，部分由于管理費用的減少，我們認為只是確認的時間點問題，依然維持全年利潤同比+13%的預期。目前股價已來到對應17 年PE26-27X，估值吸引力略有下降。
雙匯發展：估值優勢明顯，安全邊際強。受制于高價庫存，17H1 豬價下降的利好并未完全放映至報表，公司對7-8 月份豬價季節性上漲及雞肉反彈有所預期，已做適當低價儲備。預計17H2 開始，成本優勢將逐步反映至利潤端。預計屠宰量有望實現>20%的增速，肉制品營業利潤將同比增長18%。目前股價對應17 年PE17X, 估值優勢仍然明顯，安全邊際較強。
風險提示：宏觀經濟疲軟 /市場系統性風險/業績不達預期
