事件：上半年收入57億,同比下降1%,歸母凈利2.5億,同比持平,EPS為0.43元。經營性凈現金流4.3億,同比下降13%。單二季度收入25億,同比降3%,歸母凈利5500萬,同比降15%,EPS為0.1元。

簡評

白酒收入增長近20%，毛利率提升，白酒收入已占公司總體54%

上半年白酒收入31億,同比增19%。母公司預收款8.7億,較一季度末降1.5億,但絕對額依然很高。從12年左右公司已進入大眾酒全國化階段,而在14年特別是15年開始,大華北以外地區的拓展力度加大,并在今年取得不錯成績。中報提到牛欄山酒廠重點打造“2+6+2”市場,2指北京、天津,6指山東、山西、河南、河北、遼寧、內蒙6個省級板塊,2指長三角珠三角。與前幾年對比,天津被獨立出來與北京并列,可見對天津市場的重視,環北京的幾個省份普遍進入3-5億規模,未來仍有穩定的增長空間。去年以來加大力度開拓長三角珠三角,今年華東地區表現不錯。白酒毛利率59%,同比提高1個點。主要原因有二,一是百元價位帶有所恢復,帶動產品結構提升,二是拳頭產品陳釀市場地位穩固,在10元價位帶占有率高,可以進行價格調整。白酒凈利率應在10%左右。

肉業有所下滑，但下半年預計反轉建筑拖累整體

屠宰版塊收入13億同比降3.4%,毛利率8.45%降1.5個點,由于豬價是在6月上漲,養殖的改善未為在上半年體現。建筑業收入7.8億,同比降17%,拖累整體,主要是去年同期結算了海南及站前街部分住宅項目,而今年基本沒有項目結算。

盈利預測:上半年業績持平主要是建筑和養殖的拖累,由于牛欄山酒廠和鵬程食品(屠宰+肉制品)均為分公司,而建筑板塊(地產和建筑公司)和種豬(養殖)都為子公司,因此對比合并利潤表和母公司利潤表就能看出各板塊實際盈利情況。上半年母公司利潤同比增25%,單二季度增長34%,說明了白酒業績的高增長。我們維持純白酒的盈利預測不變即4.9億(EPS0.86元),但由于地產結算的不確定性,下調建筑版塊預測,從而15年整體盈利預測調至0.78元,16年為1.05元。

未來公司三層看點,一是大眾酒全國化和豬肉行業景氣回升帶來的業績快速增長;二是13年特別是14年后聚焦主業,做大做強酒肉的戰略,需要借助外延實現,牛欄山廠長宋總在7月酒廠總結會中提出了“全國白酒行業第一家百億民酒企業”目標;三是國企改革如能推進,將顯著提升現有盈利水平,按上半年增速牛欄山今年將接近50億收入,凈利率估計仍在10%。維持第一目標價31元,買入評級,繼續推薦!