事件描述

公司19H1營收30.6億元，同比+29.5%，歸母凈利10.7億元，同比+25.2%;其中Q2收入11.02億元，同比+26.6%，歸母凈利4.3億元，同比+24.1%。

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方正觀點

1、中報表現平穩，經營節奏按全年目標穩步推進：公司Q2收入利潤增速環比Q1略有放緩，但整體仍維持高位，公司經營按照全年目標(收入30%左右、利潤25%左右)穩步推進;上半年利潤增速低于收入，一方面，公司今年加大品牌推廣和省外擴張力度，銷售費用同比+33.2%至3.9億元，其中廣告費用同比+36.6%至3.2億元;另一方面，上半年稅金及附加比率同比提升了1.1pct至13.6%。次高端和高端產品放量但上半年毛利率同比基本持平，主要是受中低端產品成本上漲(包材、原材料等)拖累所致，未來隨著產品結構持續升級，公司盈利能力仍有提升空間。Q2銷售收現/經營凈現金流同比+26.1%/+43.3%至12.2億元/3.5億元，較Q1表現有明顯改善。

2、次高端表現仍是核心亮點，省外持續發力中：次高端特A+類上半年同比+44.3%至16.7億元，增速繼續維持高位，占整體營收比重已達54.7%，未來次高端擴容邏輯仍是公司核心看點。分區域看，南京大區上半年同比+48.9%至9億元，收入規模已遠超淮安大區，成為公司省內第一大市場;省外市場上半年同比+51.4%至1.9億元，其中Q2增28%，較Q1有所放緩，我們判斷主要與淡季市場調整和庫存消化有關，今年是公司攻堅省外市場的關鍵年份，預計后續仍會持續發力，截止上半年，省外經銷商已達356個(H1新增97個，減少14個)。

3、短期將繼續享受國緣放量和省內市占率提升：今世緣是所有區域龍頭中次高端價位培育最成熟的酒企之一，04年推出國緣系列后，連續十多年致力于品牌打造，17年次高端價位爆發后，公司受益明顯;今年開始，除了發力省外市場外，公司逐步引導價位升級，重點布局高端價格帶V系列，從效果來看，V系列今年一季度達到了200%以上的增長，尤其在南京和蘇南，成長更為明顯。短期看，次高端持續擴容+省內市占率提升仍將帶動公司快速增長，但長期則需要省外市場擴張和價格帶升級來持續打開公司的成長天花板，機會挑戰并存。

4、盈利預測與評級：預計19-21年EPS為1.17/1.51/1.96元，對應PE23/18/14倍，維持“強烈推薦”評級。

5、風險提示：(1)公司省外市場一直較為薄弱，未來發力拓展效果依舊不理想，導致長線成長空間受限，估值水平提升承壓;(2)省內市場競爭加劇，洋河及外來全國性名酒持續加大投入力度，搶奪江蘇高端市場，導致公司銷售和業績增長不達預期;(3)宏觀經濟大幅波動影響行業需求，茅臺五糧液等高端品牌價格出現下滑，國緣增長受到擠壓。