投資建議

7月模擬組合：貴州茅臺(25%)、伊力特(25%)、雙匯發展(25%)、燕京啤酒(25%)。上周我們組合收益-1.61%，跑輸中信食品飲料指數的+1.29%和滬深300 指數的+0.69%。截至目前我們本月組合累計收益-5.36%，跑輸中信食品飲料指數的-1.32%和滬深300 指數的+1.68%。

本周(7.10-7.14)白酒指數上漲3.58%，本周情緒面顯著增強，股價對利好消息反應更加明顯。本周板塊指數大漲3.58%，走勢顯示板塊情緒面顯著增長，股價對利好消息的反應顯著好于此前幾周，包括山西汾酒、沱牌舍得的預增以及瀘州老窖的提價市場均給予了正向回饋。經過本周上漲后，月初以來白酒指數漲跌幅重回水上(+1.22%)，指數距離6月27日創造的歷史高點(20627.86 點)也不足1%，我們認為短期已不存在大幅調整的可能。

我們前期周報中的觀點：“行情有望向半年報業績確定的個股傾向，預計短期行情或不在一線白酒，當下時點次高端值得重點關注”的觀點在本周也基本得到再次驗證。本周山西汾酒、沱牌舍得均發布業績預增公告，同時水井坊Q2 業績的市場預期也較高，因此本周股價均有較好表現(酒鬼酒上周也充分反映了業績預增)，因此上周周報中我們提到的“考慮到去年上半年高端勢頭初起、次高端基本面尚未有效抬升、基數普遍不高，因此次高端目前時點下值得重點關注”的觀點本周被再次驗證。同時，我們堅定看好一線白酒，認為“一線白酒批價上行通道中估值亦同處上行通道，因此我們認為一線白酒大幅殺估值的可能性較低、板塊整體不具備較大風險”，本周一線品種雖不是領漲位置，但總體表現仍然較好。

貴州茅臺：批價仍處上行通道，毋需擔憂Q2 放水，維持首推位置。前期茅臺明確將自營店、貿易公司和辦事處價格控制在1199元、終端零售價不超過1300元，但從實際情況看Q2 實際發貨量略少于公司口徑，實際批價本月相比6月又再次有所提升，目前已來到1350-1400元區間。預計旺季公司將顯著加大發貨量以平抑批價。目前茅臺仍處于批價上行通道、價量共振趨勢不會更改，但漲幅將被公司發貨節奏所有平滑。從發貨節奏看，17H1 發貨量預計將小幅少于16H1、17H2 將大幅高于16H2，因此茅臺業績端上半年放水、下半年蓄水的大趨勢已清晰，毋需為Q2 放水擔憂。

五糧液：動銷近期向好同時批價堅挺。Q2 茅臺發貨低于預期推動近期五糧液動銷向好，同時批價也基本站穩800元。前期五糧液管理層公開發言希望經銷商經營利潤達到10-15%，可見批價810元以上是公司近期目標，850元是公司滿意結果。16Q2 是去年全年業績低點，且公司定增事項已獲批，因此Q2 仍有超預期可能。前期五糧液股價漲幅較大，目前估值相對茅臺折價僅有10%(17年PE24X vs 茅臺27X)，相比前期20-25%估值折價幅度顯著縮小。推薦排序調至茅臺之后。

伊力特：可交債開始招標或意在引入戰投，改革最大動作開啟。7月21日公司控股股東伊力特集團正式在新疆建設兵團公共資源交易信息網上刊登了可交換債券發行承銷商的招標工作。此次公司控股股東發行可交債的目的一方面為滿足自身資金需求，另一方面也或意在擬引入戰略投資者。我們認為此舉應為伊力特年初開啟改革以來的最大動作，可交債的落地將大概率意味著戰略投資者的引入，后續大商合作事宜也有望于加速落地。考慮到17年壞賬計提大幅減少(預計稅后凈利同比增長7-8000萬)、16年12月老窖以　　上產品提價10%及保守銷售增長預測，預計17年EPS 將大概率落在0.85-0.90元區間。從草根調研情況看，Q2 疆內銷售價升量跌，預計收入端微增;疆外收入量價齊升，商源恢復速度超預期，總體來看毋需過分擔心Q2業績，預計Q2 收入端仍有接近10%增長。伴隨可交債工作開啟，我們認為公司下半年新模式開啟、業績加速已成定局。目前股價對應17年21X，維持目標價24元(對應18年21-22X)不變。

非白酒板塊方面，本月推薦組合排序調整為天潤乳業、燕京啤酒、伊利股份、雙匯發展。天潤乳業(Q2、Q3 收入增速有望持續40%高增長，英圖所持股份大概率不會再二級市場拋售)、燕京啤酒(行業確定性改善，北方高溫少雨天氣推動Q2 彈性凸顯)、伊利股份(成本端總體寬松，Q2 費用或好于預期;估值相比白酒板塊仍小有優勢)、雙匯發展(豬周期下行階段屠宰和肉制品均受益)。

天潤乳業：Q2 收入同比增速有望上看40%，Q3 仍存超預期可能，買點再現。得益于疆外出貨量持續超200%同比增長的表現，預計Q2 疆外出貨量整體占比已提升至35%一線，環比Q1 的近30%再度提升。我們認為，經歷1-1.5年的市場培育期的疆外市場在近期高溫有利配合下正進入快速放量時期，疆外市場持續超200%的增長不僅帶動Q2 收入同比增速有望上看40%甚至以上，Q3 也仍有超預期可能(預計增速仍有望上看40%以上、延續Q2 表現)。此外，前期市場擔心公司第七大股東青島英圖石油所持有公司股份被凍結拍賣或有負面影響，經我們了解這部分股權將持續履行司法拍賣程序，通過二級市場或大宗交易減持可能性極低。目前股價對應17年39X，考慮到公司Q2、Q3 業績有望持續40%以上增長，再次強調買入。

燕京啤酒：全國范圍極端高溫天氣推動行業確定性改善，Q2 彈性顯現。今年全國范圍內極端高端天氣極其明顯，以燕京主銷區北京為例——5、6月份最高氣溫超過30℃的天數累計為37 天、高于去年同期32 天，且雨水天氣顯著少于去年同期(11 天VS20 天)。高溫少雨天氣預計將極大利好5、6月銷售，預計Q2 同比、環比數據均有望出現顯著好轉。此外，公司已順利完成新一任董事會換屆，新董事長上任以來正開展降本增效、內部梳理工作，預計明年有望開啟關廠工作。受益于全國范圍持續高溫，據了解今年上半年百威啤酒收入增速重回2 位數(約10%)，行業已現確定性改善拐點。

伊利股份：估值PE20X，相對白酒板塊防守屬性仍然上佳。H1 原奶合同價同比下降，雖然大包粉價格同比上漲，但綜合看原奶成本壓力較小;紙箱價格自3月起已快速下降，白糖價格尚在高位，綜合同比因素Q2 成本端情況應好于Q1，毛利率環比Q1 有望提升;調研顯示液奶業務恢復情況不錯，Q1 低溫酸奶促銷力度前所未有、Q2 進入旺季促銷預計將持續，但草根調研顯示力度相比Q1 略有下降，Q2 費用率或好于預期;股價目前回到17年PE20X，相對白酒板塊防守屬性仍然上佳。

雙匯發展：豬周期下行利好屠宰和肉制品利潤回升。屠宰業務方面，17年以來，生豬價格已下滑23.2%，而豬肉價格下滑18.4%，價差逐步拉大，將有助于公司屠宰產能逐漸放量，開工率的提升將帶來屠宰端利潤率的提升。

公司目前主要的利潤貢獻依然來源于肉制品端，目前肉制品收入規模較大，依舊處于調整產品結構的過程中，預計肉制品業務收入保持低個位數增長。

而肉制品成本主要組成部分豬肉價格下降，而雞肉價格未見明顯上升，將促進成本優勢顯現，17年肉制品利潤有望彌補Q1 的下滑趨勢，全年增速轉正。公司目前股價對應17年PE 15X, 高股息率下公司安全邊際充足。

風險提示：宏觀經濟疲軟 /市場系統性風險/業績不達預期