推出激勵計劃提高核心員工積極性，考核方式動態且更加科學

公司公告稱擬回購股票25.62萬股，占股本總額約0.05%，回購股份的價格不超過人民幣60元/股(含)。將用于向包括董事長、總經理及財務總監在內的15名核心員工授予限制性股票，授予價格為25.56元/股。我們認為該激勵計劃將大幅提升核心員工的工作積極性。

考核方式分為兩個層面：1)公司層面。兩次解鎖條件分別為19-20年和19-21年營收增長率的平均值不低于A股中前10名白酒上市公司的平均值的110%。2)激勵對象層面。激勵對象每個考核期可解鎖股份數=員工股權激勵業績考核應解鎖股份數*解除限售比例+戰略性績效考核應解鎖股份數*解除限售比例。其中員工業績考核適用所有激勵對象，戰略性考核指標僅適用于關鍵指標負責人。我們認為公司的考核方式動態且更加的全面和科學，尤其是對于公司層面的考核為動態目標，凸顯了公司的決心。

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次高端行業進入下半場，良好的激勵機制提升公司長期競爭力

次高端行業未來將進入一個相對穩健的擴容期，我們預計19-23年行業收入CAGR為20%左右。自去年以來次高端競爭有所加劇，水井坊作為為數不多的有能力進行全國化的品牌之一，良好的激勵制度為公司未來發展奠定了基礎，我們看好公司在次高端市場中長期的競爭力。公司新任總經理危永標消費品經驗豐富，期待公司能夠繼續在渠道模式上有所創新。

盈利預測

我們預計19-21年公司收入分別為34.58/42.32/51.43億元，同比增長22.65%/22.41%/21.52%;歸母凈利潤分別為7.85/10.09/12.71億元，同比增長35.45%/28.51%/25.98%;EPS分別為1.61/2.06/2.60元/股，對應PE為32/25/20倍，考慮到公司2020-2021年業績復合增長率在27%左右，我們給予2020年27倍PE，合理價值55.62元/股，維持買入評級。

風險提示：次高端競爭加劇，消費升級低于預期，結構升級不及預期。