白酒17年中報繼續領跑食品飲料,營收、凈利分別增20%、25%。以品牌白酒為主的上市公司,營收增速超行業6pct。產品結構升級,中高價位酒占比提升,帶動行業毛利率升1.8pct。需求回暖&茅五價升,次高端向上空間打開,2017年次高端提速。營銷模式變化支撐品牌白酒全國擴張,2016年-2017年上半年,品牌企業都加大了全國化廣告投放力度,渠道也進入了擴張期,經銷商數量大幅增加。白酒中報普遍超預期,茅臺放量不改向好邏輯,禁酒令和消費稅影響不大,可堅定持有,重點推薦山西汾酒、五糧液、貴州茅臺。

要點。

白酒中報業績繼續領跑食品飲料。白酒需求持續復蘇,渠道補庫存,消費升級明顯,17年上半年業績環比提速,營收、凈利分別增20%、25%,在主要子行業中增速最快。產品、渠道、區域相繼調整到位,17年上半年以品牌白酒為主的上市公司營收增速超行業6pct,預計17-18年上市公司市占率將加速上升。水井坊、貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、口子窖、沱牌舍得、酒鬼酒17年上半年業績明顯超市場預期。

產品-結構升級,中高價位酒占比提升。從產品結構來看,多數企業17年上半年中高價位酒占比快速提升,帶動行業毛利率升1.8pct。名酒主力品種價格維持上升勢頭,根據我們草根調研,17年上半年茅臺、五糧液一批價同比漲48%、21%,17年3季度同比漲57%、21%�，F階段茅臺實際一批價1,300-1,400元,五糧液810元。需求回暖&茅五價升,次高端向上空間打開,2017年次高端提速。

區域-營銷模式變化支撐品牌白酒全國擴張。八項規定出臺后,地方酒通過地方政府作為意見領袖的營銷模式受阻,品牌白酒全國擴張的阻力明顯降低。2016年-2017年上半年,品牌企業都加大了全國化廣告投放力度,渠道也進入了擴張期,經銷商數量大幅增加。17年上半年上市公司非大本營市場增速加快,銷售費用率同比小幅上升0.5pct,估計廣告投入較16年略有增加。

投資建議:白酒中報普遍超預期,茅臺放量不改向好邏輯,禁酒令和消費稅影響不大,可堅定持有,重點推薦山西汾酒、五糧液、貴州茅臺。

預計白酒營收17年下半年、2018年保持20%以上的增長問題不大。由于茅臺近期加大市場投放量,批價回落至1,300-1,400元。綜合考慮茅臺的價格態度,和經銷商對后市的價格預期,我們判斷跌破1,300元的可能性較小,只要茅臺價格能保持在1,300元以上,全行業各價格帶產品仍有向上提升的空間。