上半年食品飲料板塊微跌，表現領先市場指數。18 年1-8 月食品飲料板塊累計下跌7.53%，全行業漲跌幅排名第三，子行業中調味品板塊領漲食品板，白酒、軟飲、調味品業績增速領先。Q2 食品飲料基金持倉比例為6.97%，相比Q1 提升1.42pct，相比去年同期持倉比例增加3.09pct，基金前十大重倉股中食品飲料占據四席，反映了市場對于板塊較為青睞。

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二季度白酒業績加速增長，盈利能力持續增強。18H1 白酒板塊營收、歸母凈利潤分別同比增長31.25%、40.12%，其中Q2 業績增速環比Q1 提升。高端酒中茅臺需求強勁，供需缺口依舊存在，五糧液、老窖控貨挺價，逐漸理順渠道庫存;次高端、區域酒渠道加庫存，收入利潤高增;低端酒順鑫受益于產品高性價比、光瓶酒升級和外埠市場擴張，業績超預期。受打款政策調整影響，茅臺五糧液預收款下降。縱觀行業整體，除高端和部分次高端品種外，大部分區域酒及其他低端白酒上半年預收款均同比上升。產品結構改善、中高端占比提升驅動行業毛利率上升，期間費用率下行，上半年白酒凈利率穩步提升。下半年我們預計行業仍將呈現分化格局，高端酒受益于消費升級，需求依舊旺盛;部分次高端及區域酒渠道庫存偏高，增速可能放緩，待市場預期降低后投資價值有望體現;低端酒仍有望延續消費升級趨勢。

大眾消費品分化式增長，優選高景氣度、業績穩健增長的龍頭。

乳制品：受益于終端需求溫和復蘇、低線城市和農村需求增長、行業消費升級，H1 行業收入保持了雙位數增長。上半年原奶價格維穩，結構改善帶動毛利率提升。短期內隨著伊利蒙牛加大市場投放，行業收入有望保持較快增長，但市場競爭加劇后費用率預計維持高位;長期看龍頭競爭優勢凸顯，搶占中小企業份額，行業集中度不斷提升，行業凈利率水平有望逐漸回升。

調味品：調味品屬必需品，行業具備一定剛需屬性，收入利潤穩健增長，基本面持續向好，消費升級帶動產品價格提升。分化式增長下，龍頭企業享受較好的競爭格局，提價較為順暢，通過品類擴張、擠壓競品份額、渠道持續向低線城市及農村下沉依舊保持了較高增長，未來市場整合將持續。產品提價、結構改善、費用率下行助力盈利水平不斷攀升。

啤酒：上半年啤酒行業產量微增，價格增長驅動行業收入利潤回升。成本端壓力持續上行，提價部分覆蓋成本漲幅。我們認為短期內受制于五強割據、較為膠著的競爭格局，行業持續提價有一定難度;中長期隨著產品結構改善，落后產能清理、集中度提升、行業盈利能力有望緩慢提升。

投資建議與投資標的

白酒關注高端酒龍頭貴州茅臺(600519，買入);控量挺價、渠道庫存理順的五糧液(000858，買入);夢系列放量、省外市場持續擴張的洋河股份(002304，買入);次高端國緣占比增速雙提升的今世緣(603369，買入)。調味品關注股權風險消除，凈利率有望提升的中炬高新(600872，買入);多品類開花、提價順暢盈利持續改善的佐餐開胃菜龍頭涪陵榨菜(002507，買入);龍頭優勢顯著、具備較強定價權、盈利能力不斷提升的海天味業(603288，未評級);啤酒關注品牌優勢突出、噸價持續提升的青島啤酒(600600，未評級);結構升級顯著，清理落后產能輕裝運營的重慶啤酒(600132，未評級)風險提示

需求增速不及預期的風險，成本大幅上漲的風險，食品安全風險。