公司近年發展態勢如何?公司1999年推出國窖1573提升品牌價值，定價高于茅五，重回一線高端品牌。在2005年至2012年間，公司整體營收復合增速34.4%，超越行業增速及高端茅五增速。2012-2014年行業調整期，公司營收從115.6億下滑至53.5億元，2014年下半年公司開始進行針對性調整，1)國窖1573產品價格調整，品牌方面大力清理開發產品，聚焦五大單品實現量價齊升;2)梳理渠道庫存，以品牌專營公司替代柒泉模式，恢復渠道動力。2015年以來伴隨行業回暖，公司渠道調整逐步見效，2014-2019年公司營收復合增速，利潤復合增速達到24%/39%。

公司未來增長空間及實現方式如何?

1)從品牌規劃來看，國窖1573及中檔酒特曲將是重點所在。受益于高端酒消費人群的擴張及競爭格局的穩定，國窖1573具備持續的增長動力，未來3年增速仍有望引領高端酒行業。次高端競爭格局未定，行業維持20%左右增速，2023年規模有望破千億，公司特曲系列品牌底蘊深厚，消費者認知度高，特曲提價后進入次高端價格帶競爭環境改善，特曲60版深耕團購渠道放量明顯，將成為公司腰部產品的重要力量。

2)從渠道策略來看，公司創新推出三級聯盟體系，加強廠商利益協調，區域市場協調，共同做大市場。2014年后公司設立品牌專營公司替代柒泉模式，有利于終端控制，費用管控和市場快速反應;通過省級或城市公司股權的開放，鼓勵核心終端享受區域發展紅利，共同做大市場;通過國窖薈的持續開放，整合核心渠道進行利益共享資源互換。

3)從市場策略來看，大本營市場將繼續下沉到縣，保持行業平均增速;力求東進南圖，尋求高端名酒相匹配的華東華南市場地位;河南市場通過給予前所未有的人力、物力以及資源等方面的支持，力求3年突破12億。

盈利預測：預計公司 2020-2022年EPS為3.68元/4.43元/5.45元，對應PE為25X/20X/17X，維持“買入”評級，目標價110元。

風險提示：疫情持續發酵;食品安全問題;行業競爭加劇。