公司于4 月28 日晚間發布2019 年報及2020 年一季報。報告期內，公司實現營業收入48.74 億元，同比增長30.28%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤14.58 億元，同比增長26.71%;實現扣非后凈利潤14.39 億元，同比增長29.56%;每股收益1.16 元。其中Q4 單季實現營業收入7.58 億元，同比增長30.10%;歸母凈利潤1.64 億元，同比增長34.92%;每股收益0.13 元。2020 年一季度實現營業收入17.71 億元，同比下降9.42%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.80 億元，同比下降9.52%;每股收益0.46 元。

2019 業績快速增長，2020 受疫情影響較大。2019 全年收入/凈利潤雙雙保持了快速增長。分產品來看，特A+類(300元以上，國緣)收入27.16 億元，同比+47.20%，國緣V9 銷售遠超預期;特A 類(150-300 元，國緣、今世緣)收入15.28億元，同比+20.96%;大曲類(低于10 元，高溝)收入945.52萬元，同比+14.12%。其他產品線増勢相對較弱，次高端與光瓶酒兩極帶動銷售趨勢明顯。分地區來看，省內收入48.51%，同比+37.97%，其中南京大區(+53.22%)和淮海大區(+68.07%)增速最快;淮安(+15.28%)、鹽城(+15.12%)、蘇南(+20.99%)和蘇中(21.50%)都保持穩定增長;省外收入3.09 億元，同比+54.96%，表現亮眼。省內各大區經銷商凈增加數分別為淮安-8/南京-8/鹽城-3/蘇南+25/蘇中+17/淮海-8，公司正加大力度培育蘇南和蘇中大區，加大資源投入及渠道建設，未來收入占比有望進一步提高，助力公司收入/利潤再上新臺階。2020Q1 整個行業受疫情影響較大，公司收入/歸母凈利潤同比分別-9.42%/-9.52%，經營活動現金凈流出2.36 億，同比-335.28%，主要是受疫情影響銷售收入減少以及采購/支付給職工的現金增加所致。

產品結構優化致毛利率提升。2019 年綜合毛利率微降0.10pct 至72.81%，2020Q1 毛利率73.22%，同比-1.44%，主要是公司開拓市場，加大促銷力度所致。期間費用率同比增1.13pct 至20.73%，主要是公司加大廣告費等投入致銷售費用同比增1.85pct 至17.5%。2020Q1 銷售費用率14.62%，同比-1.39pct，主要是疫情后，公司減少品牌宣傳投入致銷售費用減少3.39pct 至12.48%。

公司未來看點。(1)隨著“品牌+渠道”雙驅動營銷體系成效凸顯，市場高質量發展態勢初步形成，公司聚焦次高端產品，產品結構不斷優化，有望持續提高盈利能力;(2)公司于近期發布了2020 年股票期權激勵計劃(草案)，以2018年營業收入為基數，2020-2022 年營業收入增長率分別不低于45%、75%和115%，充分體現了公司對未來發展的信心和決心。

盈利預測：我們預測公司2020-2022 年實現收入分別為54.54、65.69 和80.25 億元，EPS 分別為1.29、1.59 和1.97元，當前股價對應PE 分別為25.1、20.3 和16.4 倍，給予“推薦”的投資評級。

風險提示：新冠疫情導致經濟下行，消費需求下滑的風險;省外地區拓展不達預期;食品安全問題等。