市場整體預期收益率快速下行，同時市場中穩健資金的占比隨著養老金以及保險資金的入市有顯著提升，加上管理層推動價值投資，對消費股產生利好。

A股市場震蕩加劇的大背景下，市場吹起一股消費風。從2016年1月份以來，消費行業一路領漲，白酒、家電板塊漲幅持續領先，后續消費行業之風能否持續?重點哪類行業更有機會?中國基金報記者專訪了安信基金權益投資部總經理陳一峰、招商上證消費80ETF基金經理蘇燕青、融通新消費基金經理關山、方正富邦紅利基金經理徐超。

綜合上述基金經理觀點來看，具有品牌溢價的龍頭企業、具有資源稀缺性的企業、自主品牌崛起企業等還有空間。

未來消費行業仍有空間

中國基金報記者：自去年以來消費股表現強勢，能否簡單分析下為何有這一表現?還會持續多久?

陳一峰：白酒和家電兩個板塊，最主要的原因在于盈利的恢復。白酒板塊凈利潤增速從2014年最低的-16%提升至2016三季度的10%，家電板塊凈利潤增速從2015年最低的-6%提升至2016三季度的21%，加上新興產業成長股受制于高估值以及監管加強、IPO提速等影響，市場本身也往傳統消費板塊的風格切換，因此同時受益于盈利提升和風格切換。從目前來看，消費股估值仍處于合理水平，且盈利提升有望持續，因此行情有望繼續持續。

蘇燕青：自去年以來，市場有較多變化，其中較重要的變化為市場整體預期收益率快速下行，同時市場中穩健資金的占比隨著養老金以及保險資金的入市有顯著提升，另外監管層整體的監管及引導思路也鼓勵投資者更多地進行價值投資，這些都加速了此輪消費板塊的上行。另外從行業的資本證券化情況來看，納斯達克全球精選市場可選消費公司市值占比高達21%，而A股市場現在只有13%，未來A股消費行業仍舊有較大的發展空間。

關山：消費股在2016年就有不錯的表現，主要是經歷年初的熔斷后，市場風險偏好出現了比較大的修正，投資人更加注重業績的確定性。2017年，在年初市場風險偏好并未大幅提升的情況下，在三四線房地產火爆銷售的帶動下，地產鏈相關的家電家具裝飾類公司再次點燃消費板塊的市場熱情。三四線城市的消費升級有望繼一二線城市后再次引領消費板塊未來的持續增長。

前期一帶一路和雄安新區等主題對資金有分流，但是很快，資金又重新回到了消費股。雖然消費板塊目前已積累了一定的漲幅，但需要更多的結合基本面和估值來看。拿最近公布一季報的某家電公司為例，業績同比增速超過75%，超出市場預期，其股價迭創新高。

徐超：雖然宏觀經濟并不景氣，但可以看到消費對經濟的推動貢獻在不斷提升。在一個經濟體完成初始資本積累之后，消費的重要性在不斷上升，未來或成為決定中國經濟波動的重要力量。微觀來看，居民財富的提升、新中產階級的崛起以及新生消費類群體等因素推動消費升級的趨勢非常明顯，一些優質的消費類公司受益于這輪消費升級的大潮表現較為突出。

從持續性來看，短期消費股漲幅較大，不排除會短期回調。但中長期仍堅定看好消費和消費股的行情，背后的邏輯仍然是居民財富提升和人口結構變遷帶來的消費升級趨勢。

白酒亮點在于消費升級

中國基金報記者：白酒近期表現特別搶眼，白酒后市表現還可以期待嗎?

陳一峰：雖然從白酒行業整體的消費量增速來看已經出現不增長甚至負增長的情況，但是在消費升級的背景下，隨著人們收入的提升、生活水平的提高，白酒消費越來越傾向于品牌化、品質化。當前我國白酒的集中度還很低，CR4(前4位企業市場占有率)僅16%，遠低于國際40%的水平，因此行業集中度還有較大的提升空間。

蘇燕青：2012年后，白酒的公務消費受到擠壓，白酒增長的邏輯也發生了變化。而此輪白酒行業的增長受益于個人消費升級，是購買力、消費人群以及消費理念的變化，疊加商務及投資拉動，而這些因素具有較強的持續性，白酒后市的表現仍舊可以期待。

關山：我覺得這次白酒終端的繁榮和前幾年不同，以前是大家都好，商務宴請是消費主力。從2015年開始比較明顯的變化是消費升級帶來大家對品牌的認知，所以品牌之間分化比較大。同時從消費場景來看，朋友聚會、家人聚會也會選用好酒名酒，打破了以往公務消費的局限。所以在一個消費趨勢發生變化的時候，我們并不能輕易就說很快會結束。

徐超：白酒的行情后續我們仍看好。白酒企業經過3年的調整目前已經復蘇，三公消費的負面邊際影響在消除，大眾消費逐步崛起，一批價的逐步上揚也顯示終端消費需求依舊旺盛。以茅臺(600519,股吧)為標桿的一線白酒向上空間被打開后，二三線白酒等也會迎來上漲行情。

從細分領域尋機會

中國基金報記者：未來消費股哪些細分領域更有機會?原因如何?

陳一峰：未來看好的領域包括：1.具有品牌溢價的龍頭企業，能夠受益于消費升級，不斷提升市場占有率;2. 具有資源稀缺性的企業，能夠通過不斷提價來提升業績，保持穩定增長;3. 自主品牌的崛起，有望實現進口替代的領域。

此外，消費股細分行業也存在分化，從市場表現看，走勢最強的是盈利提升明顯的白酒、家電板塊，而屬于傳統消費的農林牧漁、紡織服裝則由于盈利改善不明顯而表現一般。投資主要任務還是要選取能夠真正受益消費升級、業績能夠提升的細分行業和公司。

蘇燕青：未來我們認為家電板塊和食品飲料板塊仍舊具有機會。目前優質家電股普遍維持20%甚至以上業績增長率，且具有較高股息率，基于業績增速與估值匹配角度，家電板塊仍可繼續配置，而食品飲料中的白酒基本面仍舊向好，且目前機構對白酒總體的配置比例偏低，未來行情仍舊有上升空間。

關山：我們持續關注傳統消費領域，同時也會留意消費升級及消費習慣變遷所出現的新興消費機會。對于新興消費領域，文化娛樂，體育教育等等行業都是人民群眾自發型需求，這樣就會更持續。所以傳統消費和新興消費領域我們都要兼顧。

徐超：消費升級是一個總的趨勢，各個消費行業都會存在消費升級的趨勢，但不同行業發展階段和行業屬性不同因此股價表現會有差異。總體來看，我們比較看好市場容量大、競爭格局較好、有定價權的細分子行業，比如白酒、家電、家居等。

龍頭溢價或持續

中國基金報記者：消費類個股逐漸顯出龍頭效應，而國外往往有龍頭溢價效應，如何看這一現象，會在國內出現么?

陳一峰：從海外的經驗看，龍頭企業既有可能出現溢價效應，也有可能出現折價效應，這主要是受行業發展的不同階段決定的。對于那些發展成熟，龍頭企業市占率高的行業而言，則往往出現龍頭折價，這是由于龍頭公司市占率已經比較高，要在此基礎上再獲得超越行業平均的成長性其實很困難，因此也就難以獲得成長溢價。但對于國內的很多行業而言，由于還處于成長階段，龍頭企業市占率低，受益消費升級，品牌集中度提升，龍頭企業增速要高于行業增速，因此容易出現龍頭溢價效應，對于行業不同的發展階段需要區別對待。

蘇燕青：隨著市場預期收益率的回落以及市場資金結構的變化，市場已逐步對穩健成長的消費品公司尤其是具有品牌壁壘的優質消費品公司給予估值溢價，這一現象未來將會持續。

關山：回顧A股過往，龍頭公司的估值并未明顯高于行業平均水平。在消費升級，行業集中度提升，宏觀經濟存在波動的大背景下，龍頭公司業績的確定性可能更強。同時我們注意到，隨著社保養老金等長期資金的入市，A股納入MSCI指數的潛在可能，龍頭公司將持續被大家所關注。

徐超：從消費升級的趨勢來看，消費者會追求更好的品質，性價比更優的商品和服務，因此各行業的集中度會進一步提升，龍頭會顯著受益。因此龍頭享有估值溢價是合理的，反映了大家對龍頭未來成長性更好的預期。